核心观点 - 证券板块具备下方有底、上方有空间的清晰格局 市场活跃度决定估值下限 金融政策超预期是打开估值上限的关键变量 [1] 市场活跃度与估值下限 - 股票市场活跃度是证券行业估值与业绩的同频指标 其景气度决定了板块估值的下限 [1] - 以50家样本券商为研究对象 在18000/20000/22000亿元日均成交额的不同场景下 对应2025年第三季度净资产基数的市净率分别为1.36倍、1.43倍、1.50倍 该测算结果构成了板块的估值下限 [1] - 截至2026年1月16日 样本券商总市值约39901亿元 对应市净率仅1.34倍 已低于测算的估值下限 [1] - 在A股慢牛的大背景下 若2026年股市日均成交额逐步企稳并沿着向假设区间攀升 板块有望启动补涨行情 估值向1.36至1.50倍市净率的测算区间靠拢 [1] 金融政策与估值上限 - 超预期金融政策是打开板块估值上限的核心变量 [1] - “十五五”规划建议稿释放出对资本市场的高度关注 未来不排除金融政策超预期催化的可能性 [1] - 若后续出现超预期金融政策催化 市场将基于政策驱动的成长逻辑给予更高估值溢价 [2] - 板块估值弹性有望媲美2014至2015年（2.0至4.0倍市净率）、2020至2021年（1.8至2.0倍市净率）两轮景气周期 从而突破现有估值区间 [2] 当前市场环境与预期 - 当前资本市场活跃度较高叠加慢牛行情预期 构筑了2026年股市交投活跃的坚实基础 [1]