核心观点 - 东吴证券基于百胜中国新品牌门店势能充足及基本面稳健，上调其2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，并维持“买入”评级 [1] 财务业绩与预测 - 2025年第四季度总收入同比增长9%，系统销售额同比增长7%，超出预期 [1] - 2025年全年总收入及系统销售额均同比增长4% [1] - 2025年第四季度经调整净利润同比增长24%，全年同比增长2%，第四季度利润超预期，主要得益于自动化系统、精益运营及原材料价格优化 [2] - 餐厅利润率改善，2025年全年及第四季度分别同比提升0.6和0.7个百分点至16.3%和13% [2] - 上调2026年归母净利润预测至10.43亿美元（前值9.89亿美元），2027年预测至11.44亿美元（前值10.59亿美元），新增2028年预测12.63亿美元 [1] - 对应2026-2028年预测净利润同比增长率分别为12.24%、9.69%、10.41% [1] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为19.31倍、17.61倍、15.94倍 [1] 品牌细分表现 - 肯德基2025年全年系统销售额及总收入均同比增长5%和4%，第四季度均同比增长9%和8% [1] - 肯德基2025年全年经营利润同比增长8%，第四季度同比增长16% [2] - 肯德基餐厅利润率2025年全年及第四季度分别同比提升0.5和0.7个百分点至17.4%和14.0% [2] - 必胜客2025年全年系统销售额及总收入均同比增长4%和3%，第四季度均同比增长6% [1] - 必胜客2025年全年经营利润同比增长19%，第四季度同比增长52% [2] - 必胜客餐厅利润率2025年全年及第四季度分别同比提升0.8和0.6个百分点至12.8%和9.9% [2] 门店扩张 - 截至2025年底，公司门店总数达1.81万家，全年净新增1706家，第四季度净新增587家 [3] - 肯德基门店数达1.3万家，全年净新增1349家，其中加盟店净增504家 [3] - 必胜客门店数达0.42万家，全年净新增444家，其中加盟店净增139家 [3] - 2026年目标门店总数超过2万家，即净新增超1900家 [5] - 2030年目标门店数量超3万家 [5] - 肯德基及必胜客新增门店中加盟店占比目标均达40-50% [5] 运营指标与同店销售 - 2025年第四季度整体同店销售额同比增长3%，全年同比增长1% [4] - 公司整体同店销售额及同店交易量已连续三个季度及十二个季度实现同比正增长 [4] - 肯德基2025年全年同店销售额同比增长1%，第四季度同店销售额及同店交易量均同比增长3%，客单价持平 [4] - 必胜客2025年全年同店销售额同比增长1%，第四季度同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，可能与提供更多性价比产品有关 [4] 资本配置与股东回报 - 2025年向股东回馈总额15亿美元，包括现金股息3.53亿美元和股票回购11.4亿美元，股息率近8% [5] - 2026年计划资本支出为6-7亿美元 [5]