核心观点 - 国信证券上调百胜中国2026-2027年归母净利润预测，并新增2028年预测，维持“优于大市”评级，主要基于同店销售连续三个季度韧性增长、稳健的扩张计划、产品创新驱动以及稳步推进的股东回报 [1] 财务表现与预测 - 2025年第四季度，公司实现收入28.23亿美元，同比增长8.8%，归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7% [1] - 2025年第四季度，肯德基分部经营利润率为10.5%，同比提升0.7个百分点，必胜客分部经营利润率为3.7%，同比提升1.0个百分点 [1] - 国信证券将公司2026-2027年归母净利润预测分别上调至10.19亿美元和11.06亿美元，调整幅度分别为+2.6%和+3.8%，并新增2028年归母净利润预测11.70亿美元 [1] - 对应2026-2028年预测净利润的市盈率估值分别为17.4倍、15.2倍和13.8倍 [1] 同店销售与品牌表现 - 2025年第四季度，整体同店销售同比增长3%，连续3个季度维持正增长，其中肯德基和必胜客分别同比增长3%和1% [2] - 肯德基同店增长中，交易量同比增长3%，客单价同比持平，必胜客执行高性价比策略，客单价同比继续走低，但交易量恢复良好，同比增长13% [2] - 展望2026年，公司同店销售有望稳中有增，公司指引为同比增长0-2%，交易量持续提升是核心驱动力 [2] 门店扩张与加盟策略 - 截至2025年末，公司门店总数达到18,101家，其中肯德基12,997家，必胜客4,168家 [3] - 2025年第四季度，公司单季度净增门店587家，其中肯德基和必胜客分别净增357家和146家 [3] - 截至2025年底，肯德基和必胜客的加盟门店占比分别达到15%和8% [3] - 公司预计2026年底门店总数将超过2万家，2026年门店净增将超过1,900家，其中肯德基和必胜客净增门店中加盟占比将达到40-50% [5] 成本结构与运营效率 - 2025年第四季度，薪金及雇员福利成本占比约29.3%，同比上升1.1个百分点，主要受外卖收入占比提升导致骑手成本上升影响 [4] - 同期，食品及原材料成本占比为31.7%，物业租金及其他经营开支占比约26.0% [4] - 尽管人工成本上行，公司餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于收入杠杆带动利润率改善 [4] - 2025年第四季度管理费用率为6%，同比持平 [4] 业务渠道与收入构成 - 2025年第四季度，外卖收入同比增长34%，增速环比继续上行 [1] - 外卖收入占餐厅总收入的比例已达到53% [1] 股东回报计划 - 公司公告2026年股东回报约15亿美元 [5] - 预计2027-2028年年均股东回报为9亿美元至超过10亿美元，并在2028年超过10亿美元 [5]