行业现状与短期挑战 - “十四五”期间燃料电池汽车推广进度不及预期，距离目标仍有差距，行业普遍面临增长乏力、盈利能力差、应收账款积压等问题 [1] - 2024年以来燃料电池汽车销量增长动能不足，受政策窗口期影响，2025年第四季度出现抢装潮 [2] - 燃料电池系统均价自2018年以来下降幅度接近90%，价格快速下降给厂商盈利造成较大挑战，行业整体仍处于探底阶段 [2] 推广面临的核心瓶颈 - 燃料电池汽车推广面临成本劣势，补贴退坡下成本劣势凸显，同时受到电车的替代挤压 [3] - 加氢站建设速度不及预期导致加氢便利性问题难以解决，且加氢站建设的高成本导致投资动力不足 [3] - 补贴资金发放周期长导致应收账款积压，可能对燃料电池厂商的经营产生压力，限制其研发与扩张能力 [3] 长期战略与发展潜力 - 我国氢能战略明确，将氢能定位为未来国家能源体系的组成部分，是实现非电领域碳中和的重要方式 [4] - 政策层面，多地氢能产业规划持续推进，高速费减免、“氢走廊”建设等支持政策接连跟进 [4] - 应用场景正从交通向发电、储能、轨交等多领域渗透，第二增长曲线可期，支撑行业中长期发展 [4] 关注标的 - 建议关注亿华通(02402)、重塑能源(02570)等燃料电池系统厂商 [1]