核心观点 - 群益证券维持对复星医药H股的“买进”评级 认为其H股估值偏低 看好长期发展 预计2025-2027年净利润分别为33.2亿元、46.8亿元、47.7亿元 同比增长19.9%、40.8%、2.1% 对应每股收益（EPS）分别为1.2元、1.8元、1.8元 对应H股市盈率（PE）分别为15倍、11倍、11倍 [1] 事件与授权协议 - 公司控股子公司复宏汉霖授予日本卫材（Eisai）斯鲁利单抗注射液在日本用于肿瘤适应症的开发、生产及商业化权利 [1] - 根据协议 日本卫材将支付至多15501万美元款项 包括7500万美元不可退还的首付款和至多8001万美元的监管里程碑付款 [1] - 此外 公司还可获得至多23333万美元的销售里程碑付款 以及基于产品在日销售额的双位数比例销售提成 [1] 核心产品斯鲁利单抗竞争力 - 斯鲁利单抗是公司自主研发的PD-1单抗 于2022年3月在中国上市 已覆盖鳞状非小细胞肺癌、广泛期小细胞肺癌、非鳞状非小细胞肺癌及食管鳞状细胞癌等多个适应症 [2] - 该产品2024年收入达到13.1亿元人民币 同比增长17.2% [2] - 在出海方面 该产品于2025年2月获欧盟批准上市 成为全球首款获欧盟批准一线治疗小细胞肺癌的PD-1单抗 并在英国、印尼、柬埔寨、泰国、马来西亚、新加坡及印度等多个国家/地区获批上市 [2] - 此次授权日本卫材将进一步拓展海外市场 增强产品在国际市场的可及性及认可度 [2] 市场与适应症拓展进展 - 斯鲁利单抗联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌的美国桥接试验正在有序进行 在日本的桥接试验也在稳步进行 计划于卫材2026财年期间递交上市申请 [3] - 该药品联合化疗新辅助/辅助治疗胃癌的药品注册申请已于2025年12月获中国国家药品监督管理局受理 并被纳入优先审评程序 [3] - 公司还在针对头颈部鳞状细胞癌、肠癌、肝癌、晚期实体瘤等适应症进行临床试验 [3] - 随着新市场及新适应症的获批 斯鲁利单抗预计将保持快速增长 [3]