核心观点 - 公司管理层认为2025年是又一个好年份 核心驱动力包括稳定的信用表现、创纪录的发起业务以及强化的负债结构[4] 尽管基准利率下降对每股收益造成压力 但核心收益在所有季度均覆盖了股息 并实现了10%的核心股本回报率[2][7] 财务业绩与股息 - 2025年第四季度核心每股收益为0.50美元 与前一季度持平 低于上年同期的0.55美元 2025年全年核心每股收益为2.01美元 低于2024年的2.33美元 管理层表示这主要受基准利率下降影响[2] - 2025年第四季度GAAP每股净收益为0.41美元 低于前一季度的0.57美元和上年同期的0.55美元 2025年全年GAAP每股净收益为1.86美元 低于2024年的2.44美元[3] - 2025年所有四个季度的核心收益均覆盖了股息 并实现了10%的核心股本回报率 与公司成立以来的历史平均水平一致[2] - 董事会宣布2026年第一季度股息为每股0.48美元 预计将结转约9.88亿美元（约合每股1.03美元）的应税收入溢出额 可用于2026年的分配[7] 投资组合与信用状况 - 截至2025年底 公司投资组合公允价值达到295亿美元 高于第三季度末的287亿美元和上年同期的267亿美元[8] - 投资组合高度分散于603个借款人 平均头寸规模不到投资组合的0.2% 前十大投资（不包括在Ivy Hill资产管理公司和高级直接贷款计划中的权益）约占投资组合的11%[8] - 借款人基本面有所改善 平均利息覆盖倍数约为2.2倍 杠杆率（债务/EBITDA）较2024年底下降了约0.25倍 贷款价值比保持低位稳定在约44%[9] - 信用质量稳定 按成本计算的非应计贷款比率为1.8% 与前一季度和上年同期持平 按公允价值计算的非应计贷款比率为1.2% 投资组合的加权平均评级在2025年保持稳定在3.1级[10] - 截至2025年底 每股净资产值为19.94美元 较前一季度下降0.35% 较上年同期上升0.25%[8] 业务发起与市场环境 - 2025年总发起额创纪录 达到158亿美元 其中第四季度新增投资承诺超过58亿美元 较2024年第四季度增长超过50%[11] - 第四季度的发起额中约有一半用于支持并购驱动的交易 如杠杆收购和附加型收购[11] - 2025年下半年交易活动在经历上半年放缓后出现反弹 非赞助贷款（与专业行业垂直领域相关）实现增长 非赞助发起额在2025年增长了50%以上 公司年内新增了超过100个新借款人 创下纪录[12] - 尽管市场利差在稳定前有所下降 但公司的一级留置权承诺利差实现了同比小幅增长 同时将贷款价值比维持在37%-43%的高位至低位区间 并保持了严格的承销和文件标准[13] 资产负债表与融资结构 - 2025年新增总债务承诺45亿美元（创纪录） 其中包括24亿美元的投资级债券发行 公司还在2026年初发行了7.5亿美元五年期债务 利差为国债收益率加180个基点 随后互换为SOFR加172个基点[14] - 2025年信贷额度扩大了14亿美元 平均借款利差降低了约20个基点 并执行了迄今为止最大的表内CLO 12月发行了7亿美元债务 混合成本为SOFR加147个基点[15] - 截至年底 近70%的借款为浮动利率 高于2024年底的约50% 管理层表示 如果利率进一步下降 这将使公司能够从可能更低的借款成本中受益[16] - 流动性总额超过60亿美元（包括年末后活动的备考可用现金） 扣除可用现金后的净债务与股本比率为1.08倍 仍低于公司1.25倍目标区间的上限[16] 管理层关注重点与战略 - 管理层对软件投资组合感到满意 其承保方法强调投资于更能抵御技术过时的业务 包括：嵌入客户核心系统的基础设施软件、拥有专有数据的“数据护城河”公司、以及受监管的终端市场（如医疗保健和金融服务）[17] - 软件资产组合的平均EBITDA约为3.5亿美元 平均贷款价值比为37% 管理层认为这暗示了可观的股权缓冲 对于“单一功能”应用、内容创建/交付或数据可视化软件则更为谨慎 认为AI在这些领域可能更具颠覆性[18] - 公司正在关注与非交易产品相关的零售资本流动可能带来的变化 任何持续的变化都可能影响竞争行为 并可能成为利差扩大的催化剂[19] - 高级直接贷款计划和Ivy Hill资产管理公司被视为可支持收益的战略投资 未来可能根据市场条件扩大这些敞口 管理层确认公司过去曾进行股票回购 并表示回购仍在考虑范围内 但未提供前瞻性承诺[20]