中信证券评级与目标价 - 中信证券给予百利天恒“买入”评级，并给出不超过1322元的目标价 [1] - 基于该目标价，公司股价较发布日282.30元/股有超过468%的潜在涨幅 [1] - 若股价达到1322元，公司总市值将突破5460亿元，成为A股医药行业市值第一 [1] 公司近期业绩与财务表现 - 公司2025年归母净利润预计为-11亿元左右，同比降幅约129.67% [3] - 2025年预计营业收入为25亿元左右，同比减少约57.06% [3] - 2021年至2024年，公司归母净利润分别为-1亿元、-2.82亿元、-7.81亿元和37.08亿元，仅在2024年实现盈利 [5] 业绩变动原因分析 - 2025年亏损扩大主要因公司为推进研发而持续加大研发投入 [3] - 2025年收入下降主要因上年同期确认了与BMS合作的8亿美元首付款收入，而本报告期确认的里程碑收入相对较少 [3] - 上年同期公司收到BMS就iza-bren合作协议的8亿美元不可撤销、不可抵扣的首付款 [3] 核心产品研发与商业化进展 - 核心产品iza-bren（EGFRxHER3双抗ADC）新增食管鳞癌适应症获CDE纳入优先审评程序 [4] - iza-bren用于鼻咽癌和食管鳞癌的两个适应症上市申请（NDA）已获CDE受理并被纳入优先审评程序 [7] - 公司与百时美施贵宝（BMS）就iza-bren的合作顺利推进，全球II/III期关键注册临床试验里程碑达成，并收到第一笔2.5亿美元里程碑付款 [3] 公司研发管线与临床试验 - 截至2025年报告期末，公司共有17款创新药处于临床试验阶段，其中6款处于全球临床试验 [7] - 公司正在全球开展100余项创新药临床试验，其中中国90余项（含国内III期注册临床试验17项），海外10项（含全球II/III期注册临床试验3项） [7] - 分析师认为2026年至2027年将迎来公司管线临床数据读出与适应症上市爆发期，iza-bren商业化在即 [4] 市场动态与评级更新 - 有消息称，在公司发布2025年业绩预告后，中信证券在最新研报中已将千元目标价删除 [4] - 公司于2023年1月在上交所上市，又于2025年11月在港交所上市 [4] - 公司主营业务为创新生物药业务板块和化药制剂、中成药制剂业务板块 [4]