并购谈判进程与结果 - 嘉能可与力拓于12月中旬进入正式讨论，1月消息公开后谈判加速，根据英国收购规则，力拓需在2月5日前决定是否正式报价 [1][2] - 谈判在截止日因估值问题破裂，嘉能可希望其股东在合并后公司持股约40%，以反映其铜资产和交易业务的长期价值，但力拓管理层认为差距过大无法弥合 [3][4] - 根据英国收购规则，双方在6个月内不得重启谈判，除非有第三方介入或嘉能可正式要求重启讨论 [4] 并购的战略逻辑与障碍 - 交易在战略层面极具意义，力拓过度依赖铁矿石，面临供应过剩、价格下跌及完全依赖中国需求的风险，同时其14.5%股份由中国国有企业中铝公司持有，限制了股票回购和战略灵活性 [5] - 嘉能可过去十年铜产量下降超过40%，现正大举押注阿根廷的大型绿地项目，这是一个资本密集、高风险的项目 [6] - 合并本可解决双方问题，力拓将成为全球顶级铜生产商，获得未来百万吨级的增长，并涉足电气化时代核心金属；嘉能可则可实现业务多元化（远离煤炭），借鉴力拓的运营纪律，并受益于更强的资产负债表 [7] - 自Tom Albanese以来的每一位力拓CEO都支持此合并，对铜的战略争夺是近期谈判的主要驱动力，因竞争对手在该领域进行大规模收购，双方都面临落后风险 [8] - 主要障碍反复出现：估值、治理和文化，此次嘉能可表现出灵活性，愿意将CEO和董事长职位让予力拓，但要求获得约40%的合并公司股权作为交换 [9] - 力拓的顾问将报价与交易公开当日的股价挂钩，嘉能可认为这具有随意性，并严重低估了其铜资产组合的价值，双方均不愿让步导致谈判再次失败 [10] 合并失败后双方面临的挑战 - 力拓面临昂贵的锂业务多元化（尚未产生效益）以及存在中国国有股东的问题 [10] - 嘉能可仍过度依赖煤炭市场，该市场短期受印尼减产支撑，但长期面临结构性衰退，同时还需为高风险的阿根廷铜矿项目支付巨额费用，且股权结构集中，Ivan Glasenberg和一家卡塔尔主权财富基金持有公司近20%的股份 [11][12] - 尽管双方对再次尝试态度冷淡，但时间可能改变局面，不过Glasenberg现已69岁，其个人精力与决心或成未来变数 [12]