黄金供应与生产趋势 - 过去十年中，黄金矿山普遍采用“高品位开采”策略，即优先开采矿体中最高品位的区域，以在金属价格低迷时维持利润率 [1] - 2024年全球黄金总供应量达到创纪录的4,974.5吨，较2023年的4,945.9吨增长1% [4][7] - 2024年矿山产量达到历史新高的3,661.2吨，略高于2018年创下的3,656吨纪录 [4] - 然而，自2016年以来，每年的矿山产量均无法满足当年的黄金需求，必须依赖回收黄金来填补缺口 [11][12][13] - 例如，2024年3,661.2吨的矿山产量与4,974吨的需求之间存在1,312.8吨的缺口，需通过回收1,370吨黄金首饰来满足 [9][10] 行业挑战与“峰值黄金”论 - 矿业公司面临的首要风险是运营复杂性上升，这源于矿体更复杂、矿井更深以及矿石品位显著下降 [2] - 行业资本越来越倾向于棕地扩建项目，因其投产时间比新建绿地项目快50%至70% [2] - “峰值黄金”概念指黄金产量达到顶峰后开始下降，若黄金日益稀缺且需求稳定或增长，价格将面临上行压力 [3] - 自2000年以来，全球未再发现任何储量超过5,000万盎司（约1,555吨）的金矿，超过3,000万盎司（约933吨）的发现也极少 [15] - 现有矿山面临储量枯竭、品位下降、劳工中断和抗议等生产问题，而从新矿床中开采黄金则更加困难、昂贵且风险更高 [17] 勘探与未来供应前景 - 在资源枯竭的背景下，需要黄金勘探公司发现新矿床来填补供应缺口，以满足当前超过供应的需求 [13] - 据Wood Mackenzie分析，为避免矿山产量持续下滑，行业需要看到有良好开发前景的黄金项目数量增加，具体需要44个项目 [14] - 但该机构认为，即使所有可能项目在2025年前投产，也仅能勉强维持2019年的生产水平，且项目很可能因许可延迟、资本优先级调整等原因而推迟 [14][15] - 只有少数黄金勘探项目具备成为矿山的条件，包括经济性、规模、司法管辖区和融资能力，能够完成从发现到首次生产全阶段的项目将备受大型矿商青睐 [18] 黄金需求与市场动态 - 2024年第四季度黄金总需求（包括场外投资）同比增长1%，达到新的季度高点，推动全年总需求创下4,974吨的纪录 [7] - 全球央行在2025年预计将购买略低于1,000吨的黄金，这将是其连续第四年大规模购金，以实现储备从美元资产向黄金的多元化 [19] - 法国兴业银行将其黄金配置比例从7%上调至10%，作为对冲工具，以应对美联储在通胀上升之际开始降息，该行预计2025年金价平均为每盎司3,825美元，2026年将升至每盎司4,128美元 [22] - 分析师认为，美元主导地位受挑战、利率下降和通胀高企压低实际收益率、以及全球去美元化趋势，是支撑黄金需求及价格的关键因素 [22][23] 宏观经济与结构性支撑 - 长期政府债券收益率在主要经济体的上升，可能迫使央行介入购买国债，这种量化宽松政策具有高度通胀性 [23] - 通胀不仅推高价格，还会导致货币（如美元）贬值，在货币危机悄然酝酿的背景下，黄金需求在结构性供应问题中持续攀升 [23][24] - 黄金市场呈现出典型的新兴市场特征，即在货币信心侵蚀时，需求在缺乏重大新发现和有效供应响应的情况下结构性上升 [24]