公司核心观点与投资逻辑 - 自2023年8月以来，公司发生了三大关键变化，这些变化支持其新的投资论点，并使其有能力实现近期发布的雄心勃勃的增长指引，该指引的增长速度完全能支撑其当前更高的估值倍数 [1] - 公司发布了截至2030年的长期指引，预计现金可用于分配额将达到29-31亿美元，这意味着从当前至2030年的复合年增长率将达到7%-8% [2] - 对于一家支付高股息的收益型公司而言，7%-8%的增长速度极不寻常，这通常受限于其商业模式，但当前电力需求异常旺盛的环境以及公司在开发大型能源资产方面的专业能力，使其增长目标成为可能 [3][4] 行业需求与公司定位 - 数十年来美国总电力需求基本持平，抑制了新电源建设能力，但人工智能的快速发展打破了电力需求平稳的趋势，导致对快速增加容量的迫切需求，而监管机构和电力供应商均准备不足 [5] - 这为能够提供创造性解决方案的参与者留下了巨大的市场空白，目前没有“最佳”的能源形式，开发商正在尽其所能、在任何可能的地方进行建设 [6] - 公司保持了开发商的思维模式，其母公司拥有超过11吉瓦的项目储备，其中大部分将以较高的CAFD收益率注入公司，这使其在满足不断增长的能源需求方面处于有利地位 [6] 公司增长路径与项目储备 - 公司增长路径的第一步已通过近期及近期的资产注入项目确定，这些项目将CAFD提升至25-27亿美元 [7][10] - 公司拥有一个详细的项目管线表，包括已承诺或已获邀约的项目，如Pine Forest、Honeycomb 1、Mt Storm Repower等，其商业运营日期分布在2025至2027年 [9] - 这些项目具有较高的可见性，因为它们大部分已签订合同并已在推进中，而2028-2030年的项目虽处于较早阶段，可见性也相对较好 [12] - 这些项目的目标CAFD收益率约为10.5% [14] 风电项目策略：通过改造实现高回报 - 近期大多数绿色能源税收抵免的取消，以及供应链瓶颈，使得新风电场项目的财务可行性和投资回报率降低，不再受青睐 [15] - 对现有风电场进行改造是一种不同的模式，通过利用现有基础设施，此类项目完成速度更快且因成本节约而回报更高 [16] - 公司的改造项目可实现两位数回报，CAFD收益率在10%-12%之间，目前已有863兆瓦的改造项目锁定了购电协议 [17] - 具体项目包括Mt. Storm、Goat Mountain、San Juan Mesa、Tuolumne等，目标COD在2026-2027年，估计的增量CAFD收益率在10%至12%之间 [18] 购电协议价格趋势及其影响 - 购电协议价格存在显著的地区差异，但公司在美国各地建设，价格影响大致平均 [21] - 历史上，PPA价格，特别是绿色能源的PPA价格曾大幅下降，例如2009年风电PPA约为每兆瓦时80美元，太阳能PPA约为每兆瓦时175美元 [23] - 价格下降主要归因于技术进步和大量税收抵免降低了生产成本 [25] - 自2022年以来，两个关键变化推动PPA价格显著回升：1) 大多数未来的税收抵免已被取消；2) 如前所述，电力需求大幅增加 [27][28][32] - 根据伯克利实验室的实际签约PPA样本，2024年价格明显上升，2025-2026年风电和太阳能PPA价格似乎已回升至每兆瓦时70美元左右 [31] - 更高的PPA价格直接促进了公司开发项目的高CAFD收益率，其次要影响是改善了有机增长前景 [33] 合同续签带来的有机增长前景转变 - 历史上，收益型公司在有机增长方面表现不佳，因为当早期签订的高价PPA到期后，需按当时较低的PPA价格续签，导致收入大幅下滑 [34][35] - 随着PPA价格现在呈上升趋势，有机增长前景大为改善，2016年或之后签订的PPA在到期续签时，价格很有可能上调 [35] - 如果有机增长转为正增长，公司从新建项目中获得的大量外部增长将长期增厚利润，而不会被艰难的合同续签所侵蚀 [36] - 更强的PPA价格带来的更高有机增长，实质上证明了更高的估值倍数是合理的，公司不再被视为有限寿命的载体，而可能拥有长期可重复的增长 [36] - 公司已表示计划在2030年后继续保持每股CAFD 5%以上的增长，当前环境使这一目标相当可行 [37] - 考虑到长期增长前景，16倍的CAFD倍数完全合理 [37] 两类股票的比较 - 公司拥有双重股权结构，CWEN和CWEN.A均公开交易，CWEN.A目前交易价格存在超过6%的折价，但两者对股息和现金流拥有同等索取权 [38] - 其相对价格较低的主要原因是发行规模较小、流动性相对较低，这可以通过耐心交易和使用限价单来应对 [38] - 在当前较大的价差下，A类股票看起来更具吸引力，预计两类股票之间的价格差距将随时间推移而收窄 [39][40]