核心观点 - 关于美联储是否再次降息的辩论，核心取决于一个未知的关键变量——中性利率，该利率水平对经济既无刺激作用也无抑制作用 [2] - 当前联邦基金利率目标区间为3.5%至3.75%，但政策制定者对于利率是仍处于限制性水平还是已接近中性存在分歧，这决定了未来的政策路径 [3][7] - 对中性利率水平的不确定性使得美联储在接近该水平时会更加谨慎，以避免意外过度刺激经济并重新点燃通胀 [3][4] 中性利率的定义与重要性 - 中性利率是美联储政策对经济产生中性影响的利率水平，既不高到抑制增长，也不低到刺激经济 [2] - 美联储已多年未处于中性利率环境，疫情期间曾将利率大幅下调至接近零，随后为应对通胀飙升又将利率上调至5%以上 [2] - 中性利率的位置将影响借贷成本是会再次下降还是长期保持较高水平，进而影响消费者、投资者和借款人的抵押贷款、贷款和市场预期 [4] 当前利率水平与政策立场 - 经过2024年和2025年的六次降息后，美联储基准利率目前处于3.5%至3.75%的区间 [3] - 美联储主席鲍威尔表示，目前很难断定政策具有显著限制性，利率可能处于“大致中性”或“略有限制性”的状态，这取决于观察者的判断 [5] - 美联储官员对中性利率的预估中值已从2019年底的2.5%上升至目前的3.0% [10] - 然而，美联储官员对中性利率的预估范围很广，从2.6%到3.9%不等，因此鲍威尔认为当前利率处于中性利率“合理估计范围之内” [11] 关于中性利率变动的辩论 - 经济学家正在辩论中性利率是否已从疫情前的水平上升，若上升则意味着未来数年借贷成本将更加昂贵 [6] - 2008年至2020年间，尽管利率处于超低水平，但受危机影响的经济从未获得太大动力，通胀大多低于美联储2%的目标，这暗示经济存在结构性弱点 [6] - 人口结构变化是原因之一，美国及其他地区的人口老龄化增加了为退休进行的储蓄，压低了全球利率 [8] - 当前通胀率接近3%且可能更具粘性，全球供应链正在重组，人工智能对生产率和就业市场的影响尚不明确，这些因素都使中性利率的估算变得复杂 [7][9] 美联储官员的不同观点 - 限制性、中性、宽松：这三个词是理解未来辩论的关键。当需求过热、通胀上升时，美联储将利率设定在中性之上以限制经济；当经济疲软时，则设定低于中性的利率以刺激增长 [12] - 认为已达中性：圣路易斯联储主席穆萨勒姆认为，当前3.5%至3.75%的利率设定是“中性的”，鉴于通胀高于目标且前景风险平衡，目前不宜降息至宽松区间 [13] - 认为仍有限制性：亚特兰大联储主席博斯蒂克认为，中性利率可能还需一两次降息才能达到，但由于经济势头强劲，需要保持政策利率在“轻度限制性”立场 [13][14] - 认为应更接近中性：美联储理事沃勒认为，尽管去年有三次降息，但政策“仍在限制经济活动”，利率“应更接近中性”。他引用了官员们3.0%的中性利率预估中值，该值仍低于当前利率区间 [14]