软件即服务行业与AI影响 - 自2025年10月以来，SaaS软件股大幅下跌，市场普遍担忧软件行业因AI而衰退、被颠覆和取代[3] - 市场抛售近乎不加区分，情绪过度悲观，但软件本质是数字工具，其核心价值在于自动化新任务并作为TAM加速器，使公司能在更短时间内创造更多新产品[3] - AI代理构成新的数字劳动力，处理探索性、低价值和重复性任务，使人类能专注于高价值的创造性和战略性工作[4] - 编写代码仅占构建企业软件工作的1%，其余99%涉及确保代码有效运行、维护、迭代、安全和扩展，这才是真正的难点[5] - AI辅助编程无法替代深厚理解、意图、判断力和品味，这些仍是瓶颈，自动化主要扩展现有结构，AI代理在意图明确稳定时表现最佳[6] - SaaS行业具有异质性，不能一概而论，认为企业将抛弃所有软件并用AI代理“氛围编码”是过于乐观的[7] - 拥有庞大代码库、深度工作流、广泛API连接/监管许可、强大网络效应和广泛硬件基础设施的大型复杂SaaS平台可能更具韧性[7] - 确定性系统（要求100%精确）比概率性系统（可容忍错误、专注于模式识别和内容生成）更可能免受冲击，若LLM能以10%成本复制90%质量的概率性产品，原有商业模式将难以为继[8] - 高价值、关键任务、必备软件（如网络安全、支付、基础设施）比低价值、非关键任务、可有可无的软件更具韧性，因其客户粘性高、流失率低且愿支付溢价[9] 数据中心电力需求与供应分析 - 数据中心当前耗电量约为45吉瓦，第三方预测到2030年将达90-95吉瓦，即需新增50吉瓦，2035年预测值约为160吉瓦[10] - 电力供应侧，公用事业公司正在处理约140吉瓦的近期数据中心并网需求，经PUE调整后，与第三方预测可比的口径下约为110吉瓦[11][12] - 需求侧到2030年仅需新增50吉瓦，但公用事业公司已在处理110吉瓦的并网工作，这几乎相当于到2035年的全部预测需求，表明数据中心供应可能远超需求[13] - 对需求预测信心中等，当前OpenAI构建所有ChatGPT耗电2吉瓦，所有大型科技超大规模运营商2024年总容量约15吉瓦，要达到95吉瓦预测是惊人数字[13] - 1吉瓦电力可满足约100万户家庭用电需求[14] - 现有电网存在大量闲置发电能力（如德克萨斯州市场峰值87吉瓦，可立即增加10吉瓦），通过提高现有煤电和气电厂利用率或支付工业用户短期让电，比新建远距离输电项目更具经济性[14] - 电网峰值需求为850吉瓦，总规模为1200吉瓦，每年新增50吉瓦太阳能和20吉瓦天然气发电，电力供应问题可控[14] AI代理采纳的障碍 - AI代理成为真正数字伙伴的主要障碍有二：一是互联网界面为人类优化，不适用于AI代理，可能需要构建平行的机器可读网络；二是许多AI代理用例处于非法或法律模糊地带[15] - 现有企业可能因缺乏激励或面临潜在损失，而不愿投资于促进机器可读网络的发展[15] - 具体案例显示，AI代理在完成如购买音乐会票等任务时，会因网页交互设计（如悬停变色、点击显示价格、实时更新）而陷入困境，导致操作脆弱耗时[15] 自动化与经济增长的“缓慢奇点” - 研究通过分析过去一个世纪150项基本任务，发现“零生产率悖论”：将任务从劳动力转向资本的那一刻，对全要素生产率增长的贡献为零，因为企业只在成本相等时进行转换[16] - 增长完全来自转换之后：机器执行的任务以指数级速度改进，研究估计自动化任务上的机器生产率年增长高达5%，而人类任务效率仅增长0.5%，部分领域甚至下降[17] - 如果自1950年停止自动化新任务，美国经济增长在过去70年将基本停滞，这证明了自动化动态的重要性[17] - AI“奇点”更可能是缓慢演变而非爆炸性增长，经济遵循“短板”原则，生产链受限于改进最慢的环节（如管理、法律合规、物流），即使AI以无限速度自动化认知任务，总产出仍受制于仍需缓慢改进的人类劳动[18] 社区银行的账面价值与Call Reports - 投资社区银行时，购买的是控股公司股票，而非银行本身，控股公司通常无实际业务，主要资产就是银行[20] - 公开财务报表通常只显示控股公司情况，且每年仅一次，而Call Reports由银行本身季度提交，显示运营银行的完整资产负债表、损益表和资本状况[20] - 数十年的银行投资经验表明，Call Reports中的银行层面权益才是经济账面价值，是产生收益、被收购方支付和被监管机构保护的核心，母公司层面权益仅是会计外壳[21] - 以West Shore银行为例，其2024年12月31日合并资产负债表显示股东权益约4820万美元，据此其约4500万美元市值看似接近账面价值[21][22] - 但截至2025年9月30日的最新Call Report显示，银行总权益资本约为7300万美元，这是监管使用的资本基础[23] - 两者差异源于报表回答不同问题：年报回答控股公司GAAP权益，Call Report回答运营银行当前资本，在小型社区银行中，两者常随时间显著分化[25] - 基于公开财报，West Shore交易于约0.9-1.0倍账面价值，而基于Call Report数据，其交易于约0.6倍银行层面账面价值[27]