行业背景与市场地位 - 2016年以来，中国工业安全领域在法规与技术双重驱动下快速发展，一方面《网络安全法》与等保2.0将工控安全纳入强制合规，加速了产品部署，另一方面工业互联网与智能制造的融合扩大了攻击面，促使防护理念从单点式迈向系统化的纵深防御[1] - 公司是行业龙头，按2024年市场份额计，公司位居中国工业网络安全市场第一位，整体市场份额约为6.7%，在中国工业网络安全市场能源领域的市场份额约为8.4%[1] 公司发展历程与战略 - 公司发展始于2007年，初期以电力行业技术推广与服务为主，2013年前后开始系统关注工控安全并向专业安全产品提供商转型[2] - 2014年是关键转折点，公司承接国家能源局首批工控安全试点示范项目并推出第一代工控安全产品，正式切入工业网络安全赛道[3] - 此后三年深耕电力行业，服务国家电网、华能、大唐等大型发电集团，2018年起将解决方案横向拓展至石油石化、轨道交通、智能制造等其他关键信息基础设施领域[3] - 2022年，公司通过IEC62443国际工业安全标准认证，成为全球首家获此认证的工业网络安全企业[3] - 自2024年起，公司开启战略并购成长新阶段，收购北京必可测切入能源数智化解决方案领域，2025年收购海博电气获得后备储能电源解决方案能力，业务从内生增长迈入内生与外延并举时期，形成工业网络安全、能源数智化、后备储能电源三大服务板块[4][6] 客户与项目基础 - 自成立以来，公司累计为超过6000个项目提供解决方案，覆盖电力、石化、轨道交通等关键行业，应用场景逾200种[4] - 客户高度集中于大型国企，超过50%为国务院国资委监管的核心央企，2023年、2024年及2025年前三季度，来自国有企业或国有控股企业的收入占比分别为69.3%、69.7%和80.8%[4] 股东结构与融资情况 - 上市前已完成A轮至E+轮共六轮融资，拥有十余家具有国资背景的股东，如北京京国管持股9.5%，中关村科学城与景德镇蜂巢均持股3.04%，上海中电投持股2.97%，中电科基金持股2.2%，龙岩鑫达持股1.13%[6] - 同时拥有多家产业资本股东，如青岛尚颀持股3.03%，南京南钢持股1.46%，上海网宿与湖北网宿合计持股约1.9%，复星重庆持股1.46%[6] - 2025年12月完成E+轮融资后，公司投后估值已达约30亿元人民币[7] 财务表现与业务构成 - 2023年至2024年，公司营收从4.74亿元增长至7.27亿元，但经调整净利润从7023.5万元降至5540.3万元，呈现“增收不增利”[2] - 2025年前三季度，收入为4.39亿元，同比增长22.19%，经调整净利润扭亏为盈录得415.3万元，而2024年同期为亏损3453.7万元[2] - 2024年收入增长原因包括：内生工业网络安全业务收入增长35.9%，以及收购的能源数智化相关收入并表，该业务占2024年收入11.4%[8] - 2025年前三季度，工业网络安全解决方案收入占比95.4%，能源数智化解决方案收入占比4.6%[9] - 2024年毛利率为50.4%，较2023年的60.9%下滑超10个百分点，原因包括战略性承接新大型企业用户项目成本较高，以及新并表的能源数智化解决方案业务毛利率较低[9] - 2025年前三季度毛利率企稳，从47.8%微增至48.6%，同时三费开支从60%下降至45%，带动公司扭亏为盈[10] 现金流与应收账款 - 2023年、2024年及2025年前三季度，经营活动所用现金净额持续流出，分别为8352万元、9163.4万元、1.59亿元[10][11] - 经营活动现金净额持续流出主要因贸易应收款项高企，2023年、2024年及2025年前三季度贸易应收款项分别约为6.4亿元、9.04亿元、10.37亿元，占当期流动资产比例分别为66.6%、65.9%、65.1%[11] - 同期贸易应收款项周转天数分别为414天、389天、597天，显示销售回款缓慢[11] 客户集中度 - 2023年、2024年及2025年前三季度，来自前五大客户的收入占比分别为20%、29.1%、39.7%，来自最大客户的收入占比分别为5.1%、13.5%、24.5%，客户集中度持续上升[12] 并购整合与未来挑战 - 公司通过并购拓展业务版图，但新业务对营收贡献尚显薄弱，能源数智化解决方案收入占比在2025年前三季度降至4.6%[9][13] - 并购后的整合面临企业文化融合、技术平台对接及销售团队协作等挑战，公司能否利用股东资源切入原有客户体系并产生协同效应存在不确定性[13]