核心观点 - 中金基于信达生物商业化成效及与武田合作的影响，上调其2025-2026年财务预测，并引入2027年预测 维持跑赢行业评级及118.3港元目标价 认为当前股价有48.06%的上行空间 [1] 2025年业绩表现与财务预测 - 公司预告2025年产品收入约119亿元人民币 同比增长约45% 其中第四季度产品收入约33亿元 同比增长超过60% [2] - 中金上调公司2025年收入预测5.0%至126亿元人民币 [1] - 2025年公司产品收入首次突破百亿元 创新产品驱动收入强劲增长 [3] - 2025年公司肿瘤产品组合已拓展至13款 其中信迪利单抗2025年收入5.51亿美元 同比增长约5% [3] - 2025年获批上市的玛仕度肽、替妥尤单抗、匹康奇拜单抗等新品贡献了可观增长 [3] 2026年及未来业绩展望与预测 - 考虑到与武田合作款的影响 中金上调公司2026年归母净利润预测274%至66.8亿元人民币 [1] - 中金引入公司2027年归母净利润预测为41.4亿元人民币 [1] - 公司有七款产品新进2025年国家医保目录 将于2026年起实施 包括信迪利单抗新适应症、替妥尤单抗等 [4] - 叠加玛仕度肽有望进一步放量 2026年公司产品协同效应有望进一步体现 商业化具备强劲动能 [4] - 2025年第四季度公司计提了六款首次纳入2026年医保目录新产品的库存补差 剔除该影响后 四季度实际收入增长略超预期 [2] 产品管线与研发进展 - 2025年10月 公司就IBI363等管线与武田达成百亿美元合作 [5] - 2026年IBI363的全球开发进展值得期待 潜在催化包括1L概念验证数据读出、后线肺鳞癌全球注册临床入组节奏等 [5] - 2025年12月 公司完成与武田的合作和股份交割 预计首付款有望大幅提升2026年利润 [5]