核心观点 - 海昌智能北交所IPO过会，但面临盈利能力下滑、客户集中度高、应收账款高企及境外诉讼等多重挑战 [1] 财务表现 - 营业收入持续增长：2022年至2025年上半年，营业收入分别为5.20亿元、6.52亿元、8.00亿元、4.38亿元，2023年和2024年同比增速分别为25.37%、22.59% [2] - 归母净利润波动增长：2022年至2024年，归母净利润分别为1.08亿元、1.21亿元、1.15亿元，2023年同比增长12.49%，2024年同比下降5.23%，2025年上半年为0.61亿元 [2] - 综合毛利率持续下滑：2022年至2025年上半年，综合毛利率分别为37.74%、37.32%、34.21%、33.50%，累计下滑4.24个百分点 [1][3] - 经营活动现金流波动：报告期内，经营活动现金流净额分别为2929.07万元、-2831.95万元、9924.80万元、742.34万元 [2] - 资产负债率高于行业：报告期各期末，公司资产负债率分别为63.24%、50.31%、48.50%、54.24%，高于同期同行业可比公司均值（31.28%、34.82%、41.35%、46.56%） [4] 业务与客户结构 - 公司主营高性能线束装备，应用于汽车、信息通信、光伏储能等行业 [2] - 客户集中度高，存在重大关联交易：关联方天海电子常年为第一大客户，2022年至2024年销售额分别为1.92亿元、1.69亿元、2.00亿元，占营收比例分别为36.69%、25.98%、24.80% [3] - 关联交易定价相对保守，叠加市场竞争加剧，是导致毛利率下滑的关键原因之一 [3] 资产质量与运营风险 - 应收账款高企：报告期各期末，应收账款余额分别为2.94亿元、3.55亿元、4.49亿元、4.59亿元，占营收比例分别为56.58%、54.39%、56.20%、52.39% [1][6] - 存货规模攀升：存货账面价值从2022年的1.89亿元增至2025年上半年的3.23亿元，占资产总额比重约25% [6] - 应收账款与存货呈现“双高”状态，影响公司现金流 [6] 法律与合规风险 - 实控人卷入美国合同纠纷案：实控人之一张景堂被美国ANGSTROM公司起诉，索赔金额合计436.29万美元（约合人民币3029万元） [1][6][7] - 涉及欧洲专利侵权诉讼：全球线束装备巨头瑞士库迈思在德国对公司两款核心产品（HBQ-922、HBQ-908）提起专利侵权诉讼，潜在赔偿金额约1082.77万元 [1][8] - 专利诉讼可能限制海外市场拓展并损害品牌声誉 [8] 研发与创新能力 - 研发投入波动：2022年至2025年上半年，研发投入分别为3190.10万元、5355.10万元、5917.06万元、2822.49万元，研发费用率分别为6.13%、8.21%、7.40%、6.44% [8] - 研发费用率低于同行业可比公司均值（报告期分别为11.00%、10.02%、8.52%、9.08%） [8]