文章核心观点 - 2025年中国创新药出海交易总金额逾1356亿美元、首付款约70亿美元，带动板块估值修复 [1] - 2026年医药板块普涨行情可能告一段落，投资机会将更多来自具有阿尔法属性的结构性机会 [1] - 全球医药创新周期与中国产业竞争力提升是支撑医药板块长期向好的双重逻辑 [2][3] 行业趋势与基本面支撑 - 全球正处于医药大创新周期，生命科学底层技术迭代推动新药研发百花齐放，行业进入创新加速阶段 [2] - 中国生物医药产业已进入全球创新药竞争舞台，医药产业规模位居全球第二位，创新药在研数目达到全球的30%左右 [3] - 中国生物医药行业在研发效率、工程师红利和临床资源等方面形成系统性优势，竞争力具备长期性 [3] 2025年市场表现与2026年展望 - 2025年医药生物（申万）全年涨幅近12%，恒生医疗保健指数全年涨幅近57% [4] - 2025年板块上涨的核心驱动力是极低估值基础上的估值修复，由跨国药企大额授权交易等超预期事件推动 [4] - 2026年医药板块整体的估值修复或趋于结束，投资机会将更多来自结构性机会 [4] 具备阿尔法潜力的四大细分方向 - 下一代肿瘤免疫治疗：关注PD-1/VEGF双抗及其他PD-1双抗组合，有望成为下一代免疫治疗的基石药物 [5] - ADC药物持续进阶：重点关注双抗ADC能否在疗效上实现进一步突破 [5] - 减肥领域迈入2.0时代：方向从单纯减重转向“高质量减重”，即减少脂肪同时保持或增加肌肉 [5] - 小核酸药物向常见慢病领域拓展：从罕见病进入降脂等大病种，有望将用药频率从每日一次延长至半年甚至一年一次 [5] AI技术对制药领域的赋能 - AI对制药领域的最大价值在于提升研发效率，AI大模型在早期药物发现中的应用已取得积极成果 [7] - 通过AI工具缩短研发周期、降低研发成本，有望在专利保护期内为企业带来显著的额外收益 [7] - AI对制药领域发展的赋能正切实在发生，进度值得期待 [7] 投资策略与核心资产遴选 - 投资关键在于遴选具备“人无我有”核心竞争力的资产，例如中国在双抗、ADC等领域的优质资产具备全球稀缺性和不可替代性 [8] - 这类资产跨国药企采购需求持续旺盛，有望在一定程度上免疫地缘政治风险 [8] - 投资需要与时俱进，重新校正坐标、刷新认知，摒弃“国产不如进口”的传统观念 [9] 产业变化与投资范式 - 医药商业等传统领域在科技赋能下出现结构性变化，如电商购药、前置仓配送等新模式推动行业向高效服务迭代升级 [9] - 投资者应以开放心态拥抱产业变化，保持终身学习能力，适应因产业地位和创新能力提升而可能重构的投资方法论 [9]