美联储与财政部潜在新协议的历史背景与动因 - 1951年协议结束了美联储在二战期间及战后为控制联邦借贷成本而实施的收益率上限政策 该政策导致了战后通胀飙升 并最终确立了美联储在货币政策上的自主权[1] - 前美联储理事 现被提名为下一任美联储主席的凯文·沃什 支持通过新版协议彻底改革美联储与财政部的关系 他认为美联储在金融危机和疫情后的大规模债券购买行为实质上违反了1951年的原则 并助长了不计后果的政府借贷[5][6] - 财政部长斯科特·贝森特同样批评央行过长时间坚持量化宽松政策 甚至损害了市场发出重要金融信号的能力[7] 新协议的可能内容与形式 - 一种可能形式是 新协议将明确规定 在日常流动性管理之外 美联储只有在财政部认可的情况下才会进行大规模国债购买 并旨在市场条件允许时尽快停止量化宽松[8] - 更实质性的协议版本可能涉及调整美联储的国债持仓结构 即从中长期证券转向期限为12个月或更短的国库券 德意志银行策略师预测 在沃什领导下 美联储可能在未来五到七年积极购买国库券 使其持仓占比从目前的不足5%升至高达55%[11][19] - 另一种更广泛的设想是 美联储将其价值2万亿美元的抵押贷款债券投资组合与财政部交换为国库券 这可能有助于降低抵押贷款利率[15] 新协议对市场与政策的潜在影响 - 新协议可能使美联储的资产负债表操作与财政部融资计划同步 从而将货币政策操作与财政赤字明确挂钩 这可能被市场解读为一种收益率曲线控制框架[2] - 若协议暗示财政部可以指望美联储在未来购买部分债务或特定期限的债券 将被市场视为极具问题 可能引发对美联储独立性的担忧 并增加波动性和通胀预期 在最坏情况下可能削弱美元和美国国债的避险地位[3][12][13] - 协议若能明确美联储资产负债表缩减路径与可预测的国债发行计划相匹配 将为市场提供关于流动性和供应的清晰度 有助于避免金融条件的意外收紧和利率市场的无端冲击[21] 相关方的立场与协议实施前景 - 财政部长贝森特主张美联储的量化宽松应仅用于“真正的紧急情况”并与政府其他部门协调 他预计央行在缩减资产负债表时会非常谨慎 可能至少需要一年时间来决定行动方向[8][9][10] - 尽管存在加强协作的可能性 但一些市场参与者认为沃什将致力于保持美联储的独立性 这使得达成正式协议的可能性降低[14] - 即使没有正式协议 市场参与者也在密切关注美联储和财政部在债券市场方面更紧密的关系 任何根本性的转变都伴随着风险 长期来看 若为抑制利率成本而进行的直接协调持续过久 投资者可能会将资金转向美国资产以外的替代品[22][23][24]