核心观点 - 太平洋证券看好小菜园门店快速拓展及主动调改带来的发展潜力 给予“买入”评级 预计2025-2027年归母净利润分别为7.16亿元、9.1亿元、11.43亿元 同比增速分别为23%、27%、26% [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.61元/股、0.77元/股、0.97元/股 [1] - 预计2025-2027年PE估值分别为15倍、12倍、9倍 [1] 新业务拓展 - 公司成立控股70%的合资公司 注册资本2000万元 公司出资1400万元 [1][2] - 合资公司业务涵盖四大板块：全域电商+本地生活、供应链业务、品质生活站（小店）、第四方经销商业务 [1][2] - 新平台旨在复用供应链与数字化能力 探索“餐饮+零售”新增长曲线 中期有望提升品牌触达与营收弹性 [2] 经营策略调整 - 公司自四季度起主动调整 将外卖收入占比从接近40%压降至约30%-35% [3] - 外卖单均价格约为70元 并对核心菜品直接降价 [3] - 调整短期对同店、收入与利润形成压制 但有利于优化客群结构与堂食体验 提升门店模型的可复制性与下沉渗透力 [3] 门店网络扩张 - 截至2025年底公司门店数量达810家以上 较2024年底净增143家以上 [4] - 2026年门店拓展目标约为1000家 所有门店均为直营模式 [4] - 拓店策略为老区加密与新区域梯度拓展并行 全国化布局轮廓清晰 [4] - 门店分布呈现华东/华中高密度特征 其中江苏267家、安徽144家、上海78家 同时已进驻京津冀、山东、湖北等区域 [4]