基金业绩与基准比较 - 截至2025年12月31日的季度，Baron Financials ETF® (BCFN) 净值下跌2.22%，而FactSet全球金融科技指数下跌7.19%，MSCI美国金融指数则上涨2.07% [2] - 自成立以来，该基金年化回报率为10.21%，而同期金融科技指数年化回报率为2.55%，美国金融指数年化回报率为11.97% [2] - 2025年第四季度，该基金表现优于金融科技指数，但逊于美国金融指数和上涨2.66%的标普500指数 [6][7] - 基金在不同时间段的年化表现：1年期0.91%，3年期16.52%，5年期4.01% [3] 基金结构与策略变更 - 该产品于2025年12月15日从共同基金转换为交易所交易基金(ETF)，名称由Baron FinTech Fund变更为Baron Financials ETF，转换基于投资者对ETF税收效率和交易灵活性的偏好 [4] - 转换后，基金引入了新的业绩比较基准——MSCI美国金融指数，该指数相比金融科技指数更侧重于“金融”而非“科技”，在银行和保险行业权重更高，在支付、软件和信息服务行业权重较低 [4] - 尽管产品结构和名称改变，但投资策略保持不变，继续采用成长型投资方法，投资于具有长期增长跑道、可持续竞争优势和优秀管理团队的金融及金融相关公司 [5] 季度市场与行业环境 - 2025年第四季度股市平稳收官，多数指数温和上涨，主要受关税影响缓和、企业盈利稳健以及持续货币宽松政策支撑 [6] - 美联储在9月降息25个基点后，于第四季度又两次降息 [6] - 大型科技股继续引领市场，“七巨头”在第四季度回报率为3.6%，贡献了标普500指数2.7%涨幅的近一半 [6] - 医疗保健和通信服务板块领涨大盘(分别上涨11.5%和7.2%)，而金融板块小幅上涨1.9% [6] - 大型股表现优于中型股，价值股在所有规模板块中表现优于成长股，国际股市因货币顺风、贸易担忧缓解和亚洲半导体强势而表现优于美国市场 [6] 基金业绩归因分析 - 基金表现逊于美国金融指数的部分原因是银行板块敞口较低，银行是该指数中权重最大的行业(占38%)，也是该期间表现最好的行业(上涨8.1%)，基金平均6%的银行权重导致季度相对表现损失近2个百分点 [7] - 在“领导者”表现优于“挑战者”(分别为持平和下跌6.3%)的时期，对挑战者的过度敞口也拖累了相对于金融指数的表现 [7] - 其他表现疲软的领域包括对资本市场、金融软件和信息服务的投资 [7] - 基金表现逊于标普500指数的主要原因是银行敞口低，且未投资于医疗保健、Alphabet和半导体公司 [7] 主要正面贡献者分析 - Fair Isaac Corporation (FICO) 季度贡献回报0.37%，公司报告了强劲的季度财务业绩和稳固的2026财年指引，预计每股收益增长28% [12] - S&P Global Inc. (SPGI) 季度贡献回报0.36%，公司第三季度业绩强劲并上调全年财务指引，受益于债务发行增加、股市上涨以及对其软件和数据服务的韧性需求 [13] - Jack Henry & Associates, Inc. (JKHY) 季度贡献回报0.29%，股价上涨23.0%，公司季度收入增长9%，每股收益增长21%，并上调了财年指引 [11][14] - 其他季度表现强劲的持仓包括：Neptune Insurance Holdings Inc. (上涨45.9%)、Clearwater Analytics Holdings, Inc. (上涨34.2%)、Capital One Financial Corporation (上涨13.2%)、Accelerant Holdings (上涨10.1%) [11] 主要负面拖累者分析 - Robinhood Markets, Inc. (HOOD) 季度拖累回报0.93%，股价下跌21.2%，原因包括客户参与度（尤其是加密货币交易）有所软化以及加密货币价格回调，比特币当季下跌23.5% [8][16] - MercadoLibre, Inc. (MELI) 季度拖累回报0.61%，市场担忧竞争加剧和利润率压力，公司在巴西面临亚马逊和Shopee的竞争加剧 [17] - Guidewire Software, Inc. (GWRE) 季度拖累回报0.57%，股价下跌，因更广泛的软件行业因对AI去中介化的担忧而承压 [10][18] - Houlihan Lokey, Inc. (HLI) 季度拖累回报0.45%，股价因宏观经济状况改善和利率下降导致重组活动放缓而下跌，但其并购和估值咨询业务（占业务四分之三以上）在最近一个季度推动了24%的税前收益增长 [8][9] - Fiserv, Inc. (FISV) 季度拖累回报0.37% [16] 投资组合结构 - 截至2025年12月31日，基金持有43个头寸(32个头寸权重超过1%)，前10大持仓占净资产的43.8%，前20大持仓占73.3% [19] - 国际股票占净资产的10.9%，持仓市值范围在10亿美元至6860亿美元之间，中位数为348亿美元，加权平均为1434亿美元 [19] - 按行业划分：资本市场占31.7%，信息服务占20.7%，支付占17.4%，金融软件占12.5%，银行占8.2%，保险占7.7%，其他金融占1.5% [20][23] - 相对于美国金融指数，基金超配信息服务、资本市场、金融软件和支付板块，显著低配银行和保险板块，在其他金融板块基本持平 [20] - 按公司类型划分：“领导者”占净资产的75.6%，“挑战者”占24.2% [21] 前十大持仓 - 前十大持仓及其占净资产比例分别为：S&P Global Inc. (5.7%)、Visa Inc. (5.4%)、Mastercard Incorporated (5.4%)、Intuit Inc. (4.3%)、LPL Financial Holdings Inc. (4.3%)、KKR & Co. Inc. (4.1%)、MercadoLibre, Inc. (3.9%)、The Charles Schwab Corporation (3.8%)、Fair Isaac Corporation (3.5%)、Nu Holdings Ltd. (3.5%) [22] 季度交易活动 - 季度主要净买入：Morgan Stanley (买入119.05万美元)、Capital One Financial Corporation (买入50.81万美元)、The Charles Schwab Corporation (买入20.13万美元)、KKR & Co. Inc. (买入2.22万美元)、TWFG, Inc. (买入0.96万美元) [25][31] - 基金投资了Morgan Stanley，该公司成功将业务多元化至更具重复性的财富和投资管理领域，这些业务共同管理着9.3万亿美元的客户资产，2025年积累了超过3500亿美元的净新资产，第四季度净流入率为7% [25] - 基金参与了Neptune Insurance Holdings Inc.的IPO，该公司是美国私人洪水保险的领先承保商，利用专有核保模型和技术，近期季度超过80%的新业务销售来自非强制性购买 [28][29] - 季度主要净卖出：Guidewire Software, Inc. (卖出82.71万美元)、Interactive Brokers Group, Inc. (卖出82.51万美元)、Shopify Inc. (卖出81.37万美元)、Morningstar, Inc. (卖出80.98万美元)、Intapp, Inc. (卖出70.83万美元) [32][33] - 减持Guidewire Software以管理对波动软件板块的敞口；减持Interactive Brokers和Shopify以将资金配置到预期回报更好的地方；清算了Fiserv, Inc.的剩余头寸 [33] 宏观经济与行业展望 - 宏观经济环境总体健康且支持增长，大型银行在第四季度财报电话会议上指出消费者和企业具有韧性，失业率在12月为4.4%，处于历史较低水平 [34] - 支付量表现良好，增长7%，金融市场接近历史高位正带来财富效应，刺激支出，信贷趋势保持稳定 [34] - 2026年开局面临建设性财政政策和宽松货币政策的顺风，通胀持续降温，12月核心消费者价格指数增长2.6%，为四年低点，使美联储得以保持宽松周期 [35] - 政治发展被视为年初的最大风险，包括总统呼吁银行将信用卡利率上限设为10%、贸易战重新升级的威胁、对美联储独立性的威胁以及加密货币监管框架的立法草案 [36]