核心观点 - 近期恒生科技走势疲弱被定性为剧烈的流动性冲击 其基本面和做多逻辑未变 当前是逢低买入的配置良机 [1] 流动性分析 - 海外流动性冲击高峰已过 沃什交易冲击主要停留在微观层面 是对过去“空现金”交易的回补 未形成系统性冲击 一旦美元指数回落 港股将受益于流动性预期改善 [2] - 国内流动性扰动缓解 公募基金超配港股的规模已显著缩小 由超配基准导致的净卖出压力或将告一段落 [3] 估值分析 - 港股科技板块相对估值处于历史极低水平 以恒生科技指数/A股双创指数衡量的AH溢价接近历史前低 当前监管与经济发展环境优于2022及2023年 板块被显著低估 [3] - 做多港股科技的赔率与胜率均较高 [3] 市场结构与资金需求 - 严控IPO保荐质量有助于带动市场情绪回升 长期看优质公司供给将有利于市场良好发展 [3] 基本面与盈利 - 港股基本面仍然坚实 恒生科技指数的EPS预期从9月以来持续下调后目前已有所企稳 表明股价已反映盈利的阶段性下修 [4] - 恒生指数的盈利预期近期温和上调 是其表现更具韧性的原因 [4] 产业趋势与催化 - 产业端进展顺利 大模型呈现百花齐放态势 例如腾讯、阿里在春节期间进行大模型宣传 快手可灵年化ARR超预期 DeepSeek或在春节期间发布最新V4大模型 [4]