2025年业绩概览 - 2025年对公司来说是表现强劲的一年 投资业绩全面优异 是公司价值主张的基石 [1] - 绝对回报策略表现卓越 多策略综合产品在2025年实现了15%的总回报率 [1] - 基础设施策略是近期增长最快的策略 全年回报率约为11% 所有其他业务板块的总体回报也为正且具有竞争力 [1] - 公司认为投资机会依然强劲 并拥有约120亿美元的可用资金（dry powder） [1] - 从资本形成角度看 2025年是公司有史以来最好的募资年份 [1] 财务表现 - 2025年财务业绩同样强劲 与2024年相比 费用相关收益、调整后EBITDA和调整后净利润分别增长了11%、15%和18% [4] - 全年费用相关收益率为44% 较2024年提高了200个基点 [4] - 自上市以来公司持续实现显著的利润率改善 并相信仍具有正向经营杠杆 [4][5] - 调整后EBITDA和调整后净利润得益于绝对回报策略业务产生的6800万美元业绩费 这是过去六年中第四次年度业绩费超过5000万美元 [5] - 尽管第四季度实现业绩报酬（carried interest）较少 但来自业绩报酬的盈利能力仍在快速增长 [5] - 总未实现业绩报酬余额达到创纪录的9.49亿美元 较2024年增加了1.13亿美元（增长14%） 其中约50%即4.78亿美元归属于公司 [6] - 基于多项实时积极进展 预计在第一季度末结账时该余额将再次增加 [6] 资产管理规模与增长 - 截至2025年末 资产管理规模达到910亿美元 较2024年增长14% 创下公司新高 [6] - 收费资产管理规模同比增长12%至720亿美元 [6] - 已签约但尚未收费的资产管理规模同比增长27%至100亿美元 这是未来收入增长的重要领先指标 其中蕴含着实实在在的费用相关收入增长 [6][7] - 在实现关键战略目标方面取得显著进展 特别是在个人投资者渠道 该渠道资产管理规模同比增长18% [7] - 2025年推出了新的财富管理分销合资公司Grove Lane Partners 推出了基础设施间隔期基金 并最近为一只注册私募股权基金提交了注册文件 [7] 募资情况 - 2025年共募集了107亿美元的总资本 其中约35亿美元来自第四季度 两者均创下纪录 [4] - 募资活动基础广泛 所有业务板块（包括绝对回报策略）均实现资金净流入 所有投资者渠道和地区均有贡献 [4] - 进入2026年的业务渠道非常强劲 预示着今年的募资前景良好 [4] - 募资的多元化体现在各个策略上 每个投资策略都对年度业绩做出了重要贡献 并且都拥有可观的2026年渠道 [14] - 与现有客户交叉销售产生的募资额约占公司任何给定年份募资额的20%至25% [15] - 绝对回报策略在2025年募集了19亿美元 为2021年以来的最高金额 [19] - 过去两年在财富渠道通过11个白标解决方案募集了近10亿美元 [19] 近期市场波动与公司立场 - 近期市场压力似乎由对AI颠覆以及SaaS业务对股权和信用估值影响的担忧所驱动 [8] - 公司的投资和组合管理过程的定义特征是多元化 在各个业务板块的典型投资组合中包含了数百家公司或资产的穿透式风险敞口 [9] - 这些头寸在市场、行业、不同资产类别类型和地域上都是分散的 [10] - 在SaaS风险敞口方面 公司认为其敞口低于同行且总体非常有限 SaaS敞口仅占总资产管理规模的4% 占信用资产管理规模的不到6% [10] - 公司的观点是并非所有SaaS业务都相同 SaaS业务不会消失 并且也将受益于AI [10] - 上周的市场大幅回调对不同公司未加区分 这总是会带来机会 公司的绝对策略投资组合在一月份取得了正回报 [11] - 总体而言 公司平台对颠覆者和颠覆受益者的风险敞口 大于对商业模式或未来前景可能受到颠覆担忧的业务的敞口 公司从AI趋势中获得的净多头机会多于可能受到的损失 [11] 资本配置与股东回报 - 公司股票近期也受到市场错位的影响 股票交易市盈率低于标普500指数和另类投资同行 当前股息收益率约为5% 公司认为当前具有良好价值 [12] - 因此 公司将股票回购授权增加了3500万美元 使可用回购资金达到9100万美元 [12] - 公司拥有充足的现金余额 部分来自强劲的现金流 部分来自11月权证行权所得 可用于回购股票、最小化股权激励带来的稀释 以及偿还6500万美元的定期贷款 [13] - 在第四季度 公司以每股平均11.11美元的价格回购了280万股股票 总计3100万美元 [26] - 公司正在提前偿还6500万美元的定期贷款 这将降低杠杆并每年节省超过300万美元的利息支出 [26] - 公司的资本配置理念是保持轻资本业务 支付健康的股息 并自上市以来已多次提高股息 [28] - 在第四季度权证行权后回购了股票 并正在偿还部分债务 目前的授权回购和已宣布的债务偿还使公司回到了一个相当舒适的范围 [28][29] 2026年展望与指引 - 公司有望实现到2028年将2023年费用相关收益翻倍至超过2.8亿美元 并将每股调整后净利润增长至超过1.20美元的目标 [13] - 对于2026年 预计私募市场管理费将与第四季度相对一致 [22] - 鉴于市场上专业基金的时间安排和费用结构 预计今年的追赶费（catch-up fees）有限 [22] - 由于资金净流入和出色的投资表现 预计2026年绝对回报策略管理费将较第四季度增长约5% [23] - 2026年费用相关薪酬与福利预计将比去年第一季度高出约100万美元 [24] - 2026年非GAAP一般行政及其他费用预计将与2025年持平或略高 [25] - 公司拥有强劲的募资、优异的绝对回报策略投资表现、稳定的费用相关收入增长、利润率扩张以及业绩费带来的上行空间 认为已具备2026年非常强劲的所有要素 [27] 各业务板块表现与策略 - 私募市场收费资产管理规模和管理费同比分别增长106% 这得益于稳健的募资和已签约但尚未收费的资产管理规模的转化 [22] - 绝对回报策略收费资产管理规模和管理费同比分别增长155% [23] - 基础设施领域表现强劲 公司对更广泛的基础设施策略以及其中的关键基础设施解决方案基金感到乐观 [40] - 在个人投资者渠道 白标解决方案取得了成功 定制化解决方案预计将成为该渠道未来增长的重要贡献者 [19] - 关于绝对回报策略业务 公司未改变其预算（预计资金流持平） 但指出过去六年中 业绩费方面一直超过预算运行率 [32][33][34] - 对于Advance基金（专注于新兴和多元化基金经理） 由于市场环境 本次募资难度较大 预计最终规模将小于前一期基金 [37][38] - 关键基础设施解决方案基金的前一期基金规模约为10亿美元 [40] 运营效率与费用管理 - 公司能够随着业务规模扩大而保持较低的费用增长 这得益于对可扩展性和技术的持续投资 包括AI的应用 以及在业务增长领域（如个人投资者领域）进行有纪律的投资 [49] - 公司继续看到良好的经营杠杆 并相信能够也将会持续推动费用相关收益率和整体利润率直至2028年 [31] 业绩报酬展望 - 业绩报酬的实现是一个时间问题（“when” not “if”） [51] - 未实现业绩报酬资产正在快速增值 且旧有的业绩报酬已大部分收回 因此该资产是活跃的 [52] - 公司每股4.79美元的业绩报酬资产是一个时间问题 且该数字将会上升 其背后还有大量未计入账面但正在运作的业绩报酬 [53] - 该业绩报酬资产目前占公司总企业价值的很大一部分 相对于同行值得注意 加上可用资金和其后的业绩报酬 这对公司而言是一项非常重要的资产 [55][56]