核心财务业绩 - 第四季度税后营业利润为11亿美元，同比增长26% [4] - 2025年全年税后营业利润达到创纪录的37亿美元，每股税后营业利润为9.84美元 [4] - 2025年全年年化营业净资产收益率为17.1% [4] - 2025年每股账面价值增长22.6%，自2001年以来的年复合增长率超过15% [3] - 第四季度每股账面价值增长4.5% [11] - 第四季度年化净收入平均普通股净资产收益率为21.2% [11] 承保表现与综合成本率 - 第四季度集团综合成本率为80.6% [4] - 2025年全年综合成本率为80.8%，为2016年以来最低 [14] - 第四季度剔除巨灾和已发生年度的综合成本率为79.5%，较上一季度改善100个基点 [11] - 保险业务第四季度承保利润为1.19亿美元 [2] - 再保险业务第四季度税前承保利润为4.58亿美元，全年创纪录地达到16亿美元 [13][6] - 抵押贷款业务第四季度承保利润为2.5亿美元，全年连续第四年超过10亿美元 [14][7] 保费增长与业务动态 - 保险业务毛承保保费同比增长2%，但净承保保费同比下降4% [12] - 再保险业务毛承保保费与2024年持平，净承保保费同比下降约5.2% [14] - 北美地区在专业责任险、建筑险和超额与剩余市场责任险等专业险种中持续增长 [1] - 国际业务通过百慕大平台和欧洲大陆增加了业务 [1] - 公司承保人转向利润率最具吸引力的业务线，超过一半的业务单位保费量实现增长 [5] 投资与资本管理 - 2025年全年营业现金流为62亿美元，可投资资产规模增至474亿美元 [16][9] - 第四季度净投资收入为4.34亿美元，权益法投资贡献了另外1.55亿美元的净收入 [8] - 2025年全年回购了19亿美元的普通股，相当于年初流通股的5.6% [4][21] - 第四季度回购了7.98亿美元股票，2026年初至今已额外回购3.49亿美元 [21][22] - 公司认为股票是良好的长期投资，股票回购是当前向股东返还超额资本的有效方式 [3] 市场环境与定价趋势 - 北美地区费率环境基本与损失成本趋势保持一致，而国际业务单位的定价略低于损失趋势 [5] - 1月1日续转时，财产巨灾及短期超赔再保险业务竞争激烈，费率下降了10%至20% [6] - 比例再保险的分出佣金因供给持续超过需求而增加 [7] - 在意外险领域，公司认为费率仍高于或与趋势持平 [44][45] - 再保险市场利润率面临压力，源于超赔业务的定价压力和分出佣金上升 [39] 业务战略与周期管理 - 公司的核心战略基于多元化的专业平台、以客户为中心的业务所有者思维、数据驱动的风险选择，以及与投资者利益一致的激励机制 [10] - 承保人将继续在风险调整后回报达到或超过长期目标的领域寻求增长 [6] - 公司拥有卓越的周期管理记录，能够灵活调整业务组合以应对市场变化 [2][5] - 公司认为其文化、专注力、过往业绩和资本实力使其有能力跑赢行业 [11] 各业务板块更新 - 保险板块：第四季度承保利润为1.19亿美元，剔除巨灾的已发生年度损失率同比改善80个基点至57.5% [2][13] - 再保险板块：尽管未续保一笔大型结构化交易，且因某些转再保购买时机变化导致净保费下降，但业绩依然强劲 [6][14] - 抵押贷款板块：业绩稳健，美国抵押贷款保险业务的新保险收入保持温和，有效保单保持稳定，投资组合基础信用质量优异 [7][15] - 公司对三个业务板块均持积极态度，但随着再保险市场利润率压缩，各板块间的吸引力差距正在缩小 [60] 百慕大税收优惠影响 - 百慕大政府2025年颁布的《税收抵免法案》为公司带来了可退还的税收抵免 [17] - 该抵免显著影响了2025年的财务业绩，主要体现在再保险板块的费用率和公司费用项下 [18] - 预计2026年，再保险板块的运营费用率将受益，全年区间在3.9%至4.5%之间；公司费用预计将降至8000万至9000万美元 [19] - 该抵免是对百慕大高运营成本的抵消，旨在使该司法管辖区对公司更具吸引力 [66] 其他运营要点 - 第四季度有利的已发生年度发展带来1.18亿美元的税前收益，占综合成本率2.8个百分点 [11] - 当前年度巨灾损失净额为1.64亿美元，低于季节性调整预期但高于上季度 [12] - 美国抵押贷款保险业务的拖欠率上升至2.17%，符合预期 [15] - 公司对并购持审慎态度，只对能显著提升平台或增加业务线的战略性资产感兴趣 [80]