文章核心观点 - 花旗策略师认为，被提名为美联储主席的凯文·沃什将采取渐进方式缩减美联储资产负债表，以避免重燃货币市场紧张情绪，重启量化紧缩的门槛非常高 [1] 美联储资产负债表与缩表背景 - 美联储资产负债表规模在2022年6月一度膨胀至8.9万亿美元，较近二十年前的约8000亿美元显著扩大 [1] - 美联储在去年12月因回购利率大幅上行而暂停缩表，并转而每月购买国库券以向体系回补准备金 [1] - 任何重启量化紧缩的举措都可能再度对规模约12.6万亿美元的回购市场造成压力 [1] 潜在的资产负债表管理路径 - 阻力最小的路径是通过将到期的长期国债滚动配置到短期债务，以降低持仓的加权平均期限 [2] - 可能将目前约每月400亿美元的国库券购买规模下调甚至完全停止，或允许抵押贷款支持证券自然到期退出 [2] - 花旗的基准情景是自4月中旬起将月度国库券购买节奏降至约200亿美元，并贯穿全年 [2] - 纽约联储预计，为抵消4月报税季影响，准备金管理型购买在未来数月将保持偏高，随后总体购买速度可能明显放缓 [2] - 美联储资产组合将逐步向未偿国债结构靠拢，购买集中在国库券上 [2] 对财政部发债的潜在影响 - 财政部可能乐于接受来自美联储的额外国库券需求，从而在发行上更倚重短期债务，并推迟提高长期票息债券的发行 [3] - 基于此判断，花旗预计长期票息债的增发最早或在2026年11月启动，存在推迟至2027年2月的风险 [3]