核心观点 - 大众品行业2025年第四季度基本面因春节错峰不利影响预计环比走弱，但剔除季节性影响后，9至11月需求有企稳迹象 [1] - 行业成本红利延续但收窄，竞争强度高但边际趋缓，餐饮供应链是2025年第四季度少数基本面环比改善的板块 [1] - 看好2026年第一季度大众品板块开门红，主要受益于春节备货错期利好、需求企稳及竞争趋缓 [1] - 看好2026年第二季度大众品基本面同比进一步改善，因2025年第二季度禁酒令带来低基数 [1] - 推荐围绕顺周期逻辑、独立成长逻辑及高股息防御三条主线进行配置 [1] 行业整体需求与趋势 - 2025年第四季度大众品行业需求受春节错峰不利影响，但剔除季节性因素后，9至11月行业需求有企稳迹象 [1] - 2025年第四季度多数原材料成本红利延续但有所收窄 [1] - 行业竞争维持较高强度但边际已经趋缓 [1] - 餐饮供应链板块是大众品中少数2025年第四季度基本面环比第三季度改善的板块，受益于经销商补库以及竞争缓和 [1] 乳制品行业 - 2025年第四季度乳企收入受春节备货错峰不利影响，同比表现预计较2025年第三季度走弱 [1] - 2025年10至11月乳品行业需求环比有企稳趋势，其中低温奶需求好于常温奶 [1] - 盈利端面临原奶价格成本红利收窄、行业竞争强度高，且第四季度可能存在减值确认问题，导致最终利润存在较大不确定性 [1] - 看好乳企2026年第一季度业绩实现开门红，收入有望回归正增长，受益于终端奶需求短期企稳及春节错峰备货利好 [1] 餐饮供应链行业 - 2025年第四季度下游餐饮景气度整体平淡，但部分细分赛道（如火锅）受旺季影响有所改善 [2] - 受春节错期基数影响，预计各企业收入端表现分化 [2] - 盈利端预计猪肉、面粉、白糖等多数原料价格维持偏低位震荡，但已有油脂、进口乳制品等价格上涨 [2] - 行业价格战失效逐渐成为共识，竞争趋缓可期 [2] 零食行业 - 2025年第四季度零食板块基本面因春节错峰不利影响、新品类及新渠道成长红利走弱以及部分原料成本高企而环比走弱 [3] - 预计2026年第一季度零食板块基本面环比有望走强，受益于春节零食礼盒备货驱动以及部分原料成本高位走低 [3] - 头部量贩零食企业开店提速、同店改善，预计盈利能力保持良好提升，看好2026年行业景气度延续 [3] 饮料行业 - 2025年下半年饮料行业竞争激烈，企业均积极投入以扩大市占率 [4] - 上市公司表现分化，所处细分品类景气度高、市场地位强势、费用管控良好的公司业绩表现较优 [4] - 2025年成本红利较为明显，2026年预计PET同比涨价、白砂糖价格下降，成本端整体略有下降 [4]