港股近期表现与跑输原因 - 2026年开年以来港股整体跑输，恒生科技指数表现“垫底”[1][2] - 2月以来恒生指数下跌3%，同期上证指数和标普500分别小幅下跌1.3%和0.1%[2] - 2月以来恒生科技指数下跌6.5%，同期科创50和纳斯达克指数分别下跌5.8%和1.8%，恒生科技指数跌至去年7月以来新低，自10月高点回撤接近20%[2] - 港股跑输是基本面偏弱、市场担忧流动性收紧以及港股特色结构吸引力下降共同作用的结果[1][3][6] 跑输原因分析：流动性、结构与基本面 - 流动性收紧担忧：特朗普提名“相对鹰派”且支持缩表的沃什为新任美联储主席，引发全球流动性趋紧担忧，冲击了对流动性高度敏感的恒生科技等资产[6] - 特色结构拖累：港股特色结构（分红、互联网、新消费和创新药）并非当前市场关注焦点[3] 市场重新评估AI资本开支叙事逻辑，权重股“逆风”拖累科技板块，例如腾讯上周近10%的跌幅拖累板块表现[10] - 宏观基本面偏弱：1-2月中国制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.3，低于市场预期[11] 12月新增社会融资规模同比少增6460亿元，广义财政支出同比下降0.7%，信贷和财政支持均弱于去年同期[11] 港股后市展望框架 - 后市前景取决于三个维度：信用周期决定指数空间，产业趋势决定景气结构强弱，流动性放大波动[1][13] - 信用周期决定指数空间：在整体信用周期震荡甚至阶段走弱情形下，市场指数层面空间有限，恒指基准点位看28000-29000点[1][13] 基准情形下，若政策仅发挥托底作用，2026年信用周期或震荡走弱[14] - 产业趋势决定结构强弱：支撑港股和估值弹性的主要是科技（尤其是AI）和新消费板块[19] AI的长期产业趋势依然存在，若港股头部科技企业能找到契合自身的投入方式，向上修复的空间或更大[19] - 流动性放大短期波动：港股作为离岸市场对外部流动性更为敏感[21] 2026年上半年预计解禁超过4500亿港币，或对港股资金面造成扰动[21] A股与港股比较 - 基本面：A股强于港股，2026年港股盈利增速预计为3-4%（非金融增长6-7%，金融预计零增长），可能略低于A股的4-5%（非金融增长8%，金融增长1.6%）[28] - 流动性：A股扰动较少，内部存款“活化”入市对A股支持更直接，且A股对外部美联储政策变化没有港股敏感[28] 近五年春节期间港股平均上涨2%[28][29] - 特色结构：港股在分红、互联网、创新药、新消费四大特色板块上具备稀缺性，若迎来催化或能阶段性跑赢A股[30] 行业配置框架与当前思路 - 整体框架：根据信用周期选择方向，使用广义财政赤字脉冲和私人部门社融脉冲等指标观测信用周期[31] 配置需结合基本面（盈利、估值）和资金交易（南向资金、交易拥挤度、卖空、RSI）两个维度进行轮动把握[32][34] - 策略回测：基于每月打分结果指导下个月的行业配置策略，2019年初至今该策略累计收益达到103%，大幅跑赢同期MSCI中国指数11%的涨幅[36] - 当前配置思路：大思路是跟随信用扩张方向，以AI科技和周期为主线[1][39] 短期内根据行业轮动打分模型，可以关注必需零售、科技硬件、新消费[1][39] - 具体板块分类： - 优先布局（基本面强，资金适中）：必需零售、科技硬件、新消费、媒体娱乐、交通运输板块，其中必需零售、科技硬件、新消费综合打分较高[44] - 持续关注但等待时机（基本面强，资金偏低）：金融、生物科技、半导体、有色金属等，适合作为中期底仓或左侧配置[47] - 短期交易机会（基本面弱，交易活跃）：房地产、能源、软件服务、耐用消费品、食品饮料烟草等，偏向事件或情绪驱动的交易机会[47] - 暂时回避（基本面弱，交易也弱）：部分资本品、汽车及零部件、电商、家庭用品等，短期缺乏催化[47]