摩根士丹利对比特币矿企的首次覆盖评级 - 摩根士丹利分析师Stephen Byrd及其团队首次覆盖了三家上市比特币矿企 对其中两家给予增持评级 对一家给予减持评级 [1] - 给予Cipher Mining增持评级 目标价38美元 给予TeraWulf增持评级 目标价37美元 [1] - 给予Marathon Digital减持评级 目标价8美元 [2] 覆盖公司的股价表现 - 评级发布当日 Cipher Mining股价上涨12.4%至16.51美元 TeraWulf股价上涨12.8%至16.12美元 [1] - Marathon Digital股价微涨至8.28美元 [2] 核心分析框架：从加密资产到基础设施 - 核心观点是将某些比特币矿场更多地视为基础设施资产 而非纯粹的加密货币押注 [2] - 一旦矿企建成数据中心并与信誉良好的交易对手方签订长期租约 该资产就更适合看重稳定现金流的投资者 而非关注比特币价格波动的交易者 [2] - 此类资产的估值应基于其长期、稳定的现金流 [3] 估值参照与逻辑 - 分析师将此类设施与数据中心房地产投资信托基金进行比较 例如Equinix和Digital Realty 认为它们是估值比特币公司开发的数据中心资产时最接近的可比公司 [3] - 这些数据中心REITs的股票交易价格超过未来EBITDA的20倍 意味着投资者愿意为每1美元的预期年度运营现金流支付超过20美元 [3] - 分析师认为比特币公司开发的数据中心估值不会达到同样水平 主要因为单一数据中心资产不具备数据中心REITs的增长潜力 但仍存在估值提升空间 [4] 对具体公司的分析 - Cipher Mining处于该投资理念的核心 其数据中心被认为适合所谓的“REIT终局” [5] - “REIT终局”估值方法基于一个观点：这些签订了合约的数据中心最终应由类似REIT的投资者持有 他们能恰当评估长期、低风险的合约现金流 [5] - 在一个简单场景中 Cipher的站点若从自营挖矿转向向大型云或计算客户出租空间 其模式将类似于收费公路 现金流变得可预测 比特币的角色则淡化 [6]