核心观点 - 摩根大通认为，友邦保险和保诚的自由盈余与自由现金流生成能力强劲改善，有望重建市场对其“内含价值”的信心，并可能推动股价对内含价值倍数重估 [1] - 该行重申对友邦保险和保诚的“增持”评级 [1] 公司表现与估值 - 得益于亚洲股市复苏及现金生成能力改善，保诚和友邦保险股价在去年强劲上涨约70%至80% [1] - 两家公司均专注于优化产品组合以缩短新业务回收期，例如提高健康及保障类产品的比例 [1] - 股价对内含价值倍数已从低谷回升：友邦保险约为2026年预测内含价值的1.3倍，保诚约为0.9倍 [1] - 新业务利润驱动自由现金流，这些现金流被用于资本回报及进一步增长，可能推动两只股票的P/EV重估 [1] 市场前景与增长动力 - 香港寿险新业务销售在2025年大幅增长，但根据基准预测，今年预计将正常化 [2] - 香港销售和产品环境（尤其对内地访港旅客而言）仍然具吸引力，且产品分销的监管改革可能降低新业务阻力，因此销售正常化假设存在上行风险 [2] - 情景分析显示，若香港销售维持强劲势头（达到基准增速的两倍），友邦和保诚在2028年的净盈余生成收益率有2.5%至3.5%的上行潜力 [2] - 同时，该情景下对2028年预测的IFRS营业利润也有2.5%至3%的上行潜力，从而推动更强劲的增长 [2] - 香港强劲的增长动能带来上行风险 [1]