核心观点 - 名创优品在2026年初因境内核心实体被列为被执行人而暴露关联风险 同时公司自2025年以来陷入多重经营困境 包括盈利能力严重弱化 负债高企 现金流紧张及存货积压 财务健康度显著恶化 [1] 营收增长与利润下滑 - 2025年第一至第三季度 公司归母净利润分别为4.16亿元 9.06亿元 13.47亿元 同比降幅分别达28.52% 22.57% 25.68% 连续三个季度保持两位数下滑且降幅高于同期营收增速 [4] - 2025年第三季度单季归母净利润仅4.41亿元 同比下滑超30% 降幅进一步扩大 [4] - 利润下滑主因销售 管理 财务三费激增 其中销售费用增长最为显著 2025年第一至第三季度销售费用分别达10.21亿元 21.81亿元 36.11亿元 同比增幅分别为46.72% 43.29% 43.37% 远超营收增速 [5] - 管理费用在2025年第一至第三季度同比分别增长26.55% 20.33% 29.43% [8] - 财务费用在2025年第一至第三季度同比分别激增296.27% 477.52% 656.57% 截至第三季度末财务费用高达2.33亿元 同比增长超6倍 [8] - 2024年公司调整后净利率已从2023年的17.0%降至16.0% 2025年增收不增利困局恶化 [8] 负债激增与现金流恶化 - 短期债务从2024年底的5.67亿元激增至2025年第三季度末的18.86亿元 偿债压力呈几何级数增长 [10] - 长期借款从2024年底的431万元激增至2025年第三季度末的56.22亿元 [12] - 资产负债率从2024年底的42.85%攀升至2025年第二季度末的59.1% 并在第三季度末进一步升至62% 9个月内上升近19个百分点 [13] - 现金及现金等价物从2024年底的63.28亿元降至2025年第三季度末的31亿元 较第二季度末下滑56.4% 较2024年底下滑51% [14] - 经营性现金流净额持续恶化 2025年上半年为10.14亿元 同比下降21.61% 截至第三季度末同比下滑幅度扩大至36% 仅为13.00亿元 [14] 存货高企与周转效率下降 - 存货规模从2024年底的27.5亿元攀升至2025年第三季度末的32.88亿元 较2024年底增长20.07% 同比增幅高达43.13% 创历史新高 [16] - 截至2025年第三季度末 存货规模占流动资产的23.89% 占总资产的11.47% [17] - 2024年国内门店库存周转天数增加5天至75天 海外门店库存周转天数高达187天 同比增加56天 库存周转效率大幅下降 [18] - 尽管IP商品在海外销售占比超40% 但部分IP衍生品销量不及预期 成为积压库存组成部分 旗下潮玩品牌TOP TOY对缓解整体存货压力贡献有限 [18]