市场概览 - 2025年第四季度，中盘股表现基本持平至小幅上涨，罗素中盘指数回报率为0.16% [2] - 市场表现受宏观经济冲击影响较小，更多由日益狭窄的投资者偏好所主导，特别是在季度末，年初推动回报的几个增长领域的动能减弱 [2] - 市场反应变得更为不均，股价走势常与基本面执行情况脱节，市场动态中情绪和仓位配置经常压倒基本面 [2] - 尽管某些周期性和工业复苏叙事停滞，但指数层面结果之下的个股分化依然显著，这凸显了主动、公司特异性投资所面临的挑战和机遇 [2] - 回顾2025年全年，市场特点是剧烈的板块轮动、间歇性的波动以及异常集中地关注少数增长主题 [3] - 全年大部分时间，若表现与人工智能或其直接受益者无关，则无论基本面如何，投资者关注都有限 [3] - 中盘股全年表现落后于大盘股和小盘股，尽管许多中盘公司的基本面在悄然改善 [3] 投资组合表现与归因 - ClearBridge中盘策略在第四季度表现不及基准，尽管投资组合中大部分公司执行稳健且基本面改善，但广泛的市场逆风和业绩反应不均拖累了结果 [4] - 业绩压力广泛存在于多个行业，其中信息技术和房地产是主要的逆风来源，而可选消费持仓的强势部分抵消了这些拖累 [4] - 在绝对回报基础上，该策略在第四季度投资的11个行业中，仅有两个行业（可选消费和医疗保健）做出了正面贡献，而信息技术和房地产是主要的拖累项 [16] - 在相对回报基础上，整体个股选择带来拖累，但被行业配置的正面贡献所小幅抵消 [17] - 个股选择在信息技术、房地产、工业、金融、公用事业、必需消费、医疗保健和通信服务等行业拖累了业绩，而在可选消费行业的个股选择以及对信息技术行业的超配则对业绩有利 [17] - 对相对回报拖累最大的个股是Alexandria Real Estate Equities、Resideo Technologies、Chewy、Teledyne Technologies和Performance Food [18] - 对相对回报贡献最大的个股是Light & Wonder、Expedia、Api Group、Churchill Downs以及未持有Roblox [18] 行业与公司具体表现 - 信息技术行业：因投资者对软件业务的情绪减弱而带来拖累，市场对盈利预期的敏感性提高以及对人工智能驱动的颠覆性担忧加剧 Teledyne Technologies和Bentley Systems因近期加速增长的预期被推迟而下跌 Dynatrace因给出保守业绩指引而下跌 [5] - 房地产行业：主要因专注于生命科学的办公楼REIT公司Alexandria Real Estate Equities的下跌而承压 生物制药研发支出放缓以及实验室产能过剩影响了租赁需求和租金增长预期 该头寸已被清仓 [6] - 可选消费行业：是投资组合中的亮点 游戏娱乐公司Light & Wonder在因在澳大利亚交易所重新上市引发技术性抛售压力后反弹 全球在线旅游平台Expedia因其消费者业务的执行改善以及企业对企业板块的持续强劲而做出贡献 新持仓的博彩及赛马资产运营商Churchill Downs因运营趋势在早前因肯塔基德比时间安排和消费者情绪疲软导致的疲弱后恢复正常而上涨 [7] - 工业与医疗保健行业：尽管该季度整体个股选择在工业和医疗保健行业拖累了业绩，但仍有一些令人鼓舞的表现领域 在工业领域，安全与专业服务提供商APi Group持续实现稳健执行、利润率改善和稳定的复合增长 在医疗保健领域，专注于免疫学的生物技术公司Argenx因持续的商业化执行和研发管线进展而上涨 [8] 投资组合调整 - 在第四季度，投资组合持续将资本重新配置至具有稳健基本面、经常性收入模式和长期增长潜力的公司，这些公司在投资者高度集中的背景下价值被低估 [9] - 新开仓头寸：包括住宅废物服务提供商Casella Waste Systems（其经常性收入占比较高）以及为州和地方政府提供关键任务软件的Tyler Technologies（其高度经常性的收入模式以及对近期人工智能颠覆的有限敞口支持其持久的长期增长） [10] - 清仓头寸：包括企业支付公司Corpay（因稳定币技术的出现为其部分支付业务带来了新的不确定性）以及数字体育博彩和游戏平台DraftKings（因预测市场的兴起带来了额外的竞争不确定性，改变了对其中期商业模式的信心） [11] - 其他交易：在工业行业新开仓XPO，在信息技术行业新开仓CompoSecure，在医疗保健行业新开仓Doximity 清仓了信息技术行业的PTC、通信服务行业的Pinterest、必需消费行业的BJ's Wholesale Club以及金融行业的Everest [19] 市场展望 - 展望2026年，中盘股的环境正逐渐变得更具建设性，尽管不确定性依然存在 [13] - 过去几年的特点是市场异常狭窄，少数高度显眼的增长主题吸引了大部分投资者注意力，而整个经济中许多基本面稳健的公司被忽视 [13] - 有迹象表明这种不平衡可能开始缓解，政策清晰度提高、更宽松的利率背景以及支持性的税收动态，有可能在更广泛的行业范围内重新加速企业投资和盈利增长 [14] - 这并不需要经济状况发生剧烈转变，资本配置和决策制定的正常化就可能使许多拥有持续现金流、有吸引力估值和明确改善路径的中盘公司显著受益 [14] - 从投资组合角度看，并未针对单一结果进行配置，而是积极将资本从预期似乎已被充分定价的领域，重新配置至基本面稳健但价值被低估的公司 [15] - 鉴于在工业、医疗保健、公用事业和金融等行业中个股分化显著且估值差距较大，自下而上的个股选择和平衡的投资组合构建适合当前不断演变的机会集 [15]