核心观点 - 美国运通公司2025年第四季度财报显示，尽管每股收益略低于预期，但股价仍上涨1.3%，这主要得益于其富裕客户群体的强劲消费韧性、稳健的收入增长以及市场对其长期战略的信心[1][11] - 公司独特的“支付网络+发卡机构”一体化商业模式、对优质客户的聚焦以及稳健的财务状况，使其在宏观经济和潜在监管压力下展现出较强的韧性和清晰的长期盈利前景[15][21] 2025年第四季度财务表现 - 整体业绩：第四季度每股收益为3.53美元，较市场预期低0.3%，但同比增长16%；扣除利息支出后的总收入为190亿美元，同比增长10%，超出市场预期0.8%[4] - 分部业绩： - 美国消费者服务部门税前收入为16亿美元，同比增长0.3%，但低于市场预期5.3%[5] - 全球商户和网络服务部门税前净收入为8.84亿美元，同比增长4%，但未达到11亿美元的预期[5] - 商业服务部门表现突出，税前收入增长3%至8.37亿美元，超出7.581亿美元的预期[6] - 国际卡服务部门实现显著扭转，税前收入飙升至3.16亿美元（上年同期仅为3400万美元），并超出2.749亿美元的预期[6] - 历史表现：在过去四个季度中，公司三次盈利超出预期，一次未达预期，平均超出幅度为3.9%[8] 2026年业绩展望与市场预期 - 收入指引：管理层预计2026年收入将较2025年的722亿美元增长9%至10%，这与市场预期的9%增长基本一致，并预计2027年将再增长7.9%[7] - 每股收益指引：管理层预计2026年每股收益在17.30美元至17.90美元之间，中值（17.60美元）较2025年的15.38美元增长14.4%；市场一致预期为17.51美元，并预计2027年每股收益将增长14.7%[7] 股价与估值表现 - 股价表现：过去一年，美国运通股价上涨17.3%，表现优于行业整体和标普500指数；同期，竞争对手Visa和万事达卡股价分别下跌6.5%和4.3%[9] - 当前位置：当前股价较其52周高点387.49美元低约6.3%，也低于华尔街平均目标价375.22美元，意味着有约3.3%的上涨空间[12] - 估值水平：公司远期市盈率为20.4倍，高于其五年中值17.3倍和行业平均11.3倍，但低于Visa的24.4倍和万事达卡的27.5倍[13] 业务驱动因素与竞争优势 - 一体化商业模式：公司同时作为发卡机构和网络运营商运营，使其能够捕获更大份额的交易经济价值，从而带来更优的收入、利润和更深的客户关系[15] - 优质客户基础：富裕客户群体的消费表现出显著韧性，循环贷款余额上升、卡费稳定增长以及持卡人消费势头持续，帮助抵消了盈利未达预期以及客户参与和运营成本上升的影响[2] - 信贷质量稳健：尽管面临更高的利率和通胀压力，公司2025年信贷损失拨备仅同比增长1%至53亿美元，反映了其严格的承销标准、聚焦优质客户的策略以及保守的风险管理框架[18] - 未来客户投资：公司积极投资于吸引富裕的、注重体验的Z世代和千禧一代消费者，他们具有高消费强度、对生活方式和旅行奖励的高度参与以及不断改善的收入状况，是长期的收入驱动力[19] - 财务实力雄厚：截至2025年底，公司拥有478亿美元的现金及现金等价物，较上年大幅增加；当年，公司斥资53亿美元用于股票回购，并发放了23亿美元股息[20] 潜在监管环境分析 - 前总统特朗普提出的将信用卡利率上限设定为10%并维持一年的提案，可能对大众市场贷款机构构成挑战，但对美国运通的影响预计相对有限，这得益于其优质的市场定位[3]