行业地位与竞争格局 - 瑞思迈在全球阻塞性睡眠呼吸暂停设备市场占据50%-60%的份额，处于市场主导地位 [2] - 其核心业务依赖于CPAP设备及面罩，并采用“剃须刀-刀片”商业模式，即通过设备销售带动耗材的持续复购 [2] - 潜在的竞争威胁主要来自生物技术公司Apnimed研发的口服OSA药物AD109 [1] 潜在药物替代威胁分析 - AD109是一种每日一次的口服复方药片，通过维持上呼吸道肌肉张力来改善OSA，III期试验显示其能降低睡眠呼吸暂停低通气指数47%，而安慰剂组为7%，且无严重安全问题 [3] - 该药物若获FDA批准，最早可能于2027年上市，为患者提供比设备更便捷的治疗选择 [3] - 当前CPAP设备因噪音、不适等问题，患者长期依从性仅为20%-30%，口服药可能吸引大量未治疗患者，全球约10亿OSA患者中仅不到20%接受治疗 [3] - AD109对轻中度患者吸引力较大，但重度患者可能仍需设备治疗，药物审批和商业化仍存在不确定性 [3] 公司近期业绩与战略应对 - 2026财年第二季度（截至2025年12月31日）公司营收同比增长11%至14亿美元，毛利率提升至61.8%，这得益于供应链优化和产品创新 [4] - 管理层在财报电话会中强调GLP-1药物对提高CPAP依从性有正面影响，并提及可能通过收购或开发设备与药物的混合疗法来应对潜在竞争 [4] - 公司现金流稳健，第二季度经营现金流达3.4亿美元，负债率低，具备战略转型能力 [4] - 长期来看，OSA患病率预计持续上升，例如美国至2050年将增长35%，庞大的未治疗患者群体意味着药物与设备可能共存而非完全替代 [4] 市场反应与股价波动 - 2026年2月9日至12日，瑞思迈股价从275.33美元跌至246.69美元，累计跌幅达10.4%，部分源于市场对AD109潜在威胁的关注 [5] - 关键风险变量是AD109的FDA申请结果，预计在2026-2027年，若获批可能引发瑞思迈的估值回调 [5] - 另一风险在于公司自身转型速度，若未能及时通过创新或并购抵消威胁，其长期市场份额可能受损 [5]