核心观点 - 中信建投研报认为，海南自贸港“岛民免税”新政落地、春运跨区域人员流动量预计创历史新高，将推动免税、餐饮、酒店、旅游等多个消费板块发展，跨境电商板块亦受益于中国制造业质量和品牌效应提升[1] 免税板块 - 海南自贸港明确岛内居民消费进境商品“零关税”政策，免税额度为每人每年1万元人民币，不限购买次数，商品聚焦食品饮料、日化用品等日常生活所需[2] - 海南公布首批15家岛民免税资质运营商，获批202项商品与离岛免税品类存在明显差异[3] - 海南离岛免税新政实施以来购物金额突破100亿元，购物人次132.6万人次，同比分别增长25.32%和1.84%[3] - 海南自贸港封关首月离岛免税销售额48.6亿元，同比增长46.8%，购物人次74.5万，同比增长30.2%[3] - 封关首月三亚免税销售额33.6亿元，同比增长47.1%[3] - 五部门联合发布新增41个口岸免税店，横琴口岸进境免税店允许自澳门进境居民旅客购买15000元人民币以内的免税商品[3] - 目前“一线”进口的“零关税”商品税目比例将由21%提高至74%[4] - 海南省2024年社零总额为2406亿元，离岛免税经营主体销售额470.3亿元，其中离岛免税部分为309.4亿元[5] - 从全球旅游零售看，25Q2除日本外其他亚洲区域取得较好增长，海南同比恢复度好于韩免渠道[7] - 机场免税店销售恢复弱于出入境客流，因香化品类价格竞争削弱免税价格优势，未来销售结构有望向服务入境外国旅客调整[6] 酒店板块 - 酒店REITs项目申报逐步推进，丰富商业不动产REITs资产类型[7] - 根据STR数据，2025年中国内地酒店入住率指数同比下降3个百分点，ADR同比下降1%，RevPAR同比下降3%[7] - 根据STR global数据，10月整体RevPAR同比增长2.2%，其中入住率下降1.3%，ADR增长3.6%[8] - 截至10月末，全国酒店市场年累计RevPAR同比下降缩小至4%以内[8] - 按携程程长营数据，2025年上半年供给端同比增长11.8%，预计第三季度有所放缓，第四季度边际持续降速[8] - 2025年上半年各星级酒店房价有所下降，价格端竞争有所提升[8] - 从2025年上半年龙头酒店集团财报看，加强供应链协同、提升数字化、加强自有会员渠道建设成为工作重点[8] - 几大酒店集团2025年普遍维持较平稳的开店预期，注重核心品牌和潜力品牌的培育[9] 餐饮板块 - 近期IPO交表及上市初期餐企多数聚焦休闲餐饮和性价比餐饮赛道，供应链和组织架构领先带来的性价比优势成为核心壁垒[9] - 12月CPI保持稳定环比提升，外卖平台补贴战或仍将持续[10] - 茶饮行业日均外卖单量突破2亿[11] - 根据壹览商业数据，茶饮头部3~4家品牌的新开店占整体新开店比例从过去两年的约三分之一，提升到2025年第三季度的约55%至60%[11] - 根据红餐网大数据，截至2025年8月末，全国餐饮门店数量超760万家，同比下降1.9%[12] - 2025年初至8月，全国餐企注册量166万家，同比下降11.4%[12] - 餐饮整体连锁化率逐步稳健提升，现制饮品赛道连锁化率领先，达到近50%[13] - 2024年各餐饮赛道客单价基本同比下滑，现制饮品和烘焙甜品下降幅度超10%[13] - 以2025年8月数据看，各赛道客单价进一步下滑，现制饮品、亚洲料理等下降幅度大于2024年[13] 景区及休闲度假游板块 - 国办发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，预计持续利好服务业及出行消费[14] - 飞猪数据显示，春节节中出行服务预订量同比增长超30%，其中大年初三预订量较去年提升超40%[14] - 2026年元旦3天假期国内出游1.42亿人次，按可比2024元旦假期计算同比增长5.2%，总花费847.89亿元，同比增长6.4%[14] - 2026年元旦假期人次及收入相当于2019年同期的115.1%和112.3%，客单价恢复至2019年同期的97.6%[14] - 根据航班管家数据，2025全年民航旅客运输量7.7亿人次，同比增长5.5%，较2019年增长16.7%[15] - 2025年民航国际客运航班恢复至2019年同期的87.8%，经济舱票价同比下降3.1%[15] - OTA行业预计2026年迎来低基数下GMV的快速增长，互联网巨头入局将对行业竞争模式和迭代周期产生影响[16] 博彩板块 - 2025年1月澳门博彩毛收入预计仍保持双位数以上同比增长[17] - 2025年6月至8月澳门博彩毛收入较2019年同期恢复度达到88%至92%之间[17] - 2025年10月博彩毛收入在9月扰动后强势反弹，11月在偏低基数下恢复度再创2023年以来新高[17] - 未来博彩毛收入增量预期逐步转变为高端客需求提升带动供给端配置调整[17] - 投资逻辑关注标的的市占率变化、股息率、EV/EBITDA估值，估值中枢受博彩毛收入整体恢复度的高频影响[18] 可选消费板块 - 医美化妆品赛道具备修复和国产品牌份额提升逻辑，龙头产品矩阵和研发持续完善[18] - 黄金需求预计具有较强的持续性和稳健性，金价表现有望受益地缘政治博弈和美国降息预期[18] - 关注零售板块整体政策利好和调改差异化效果，以及本地零售与消费提振政策的关联度[18] 跨境电商板块 - 美国进入降息周期，海外市场可能逐步进入通胀回升期，黑五超预期增长展现美区消费力仍较强[19] - TikTok Shop 2025年商品交易总额接近千亿美元规模，在海外主流电商平台中排名第五、增速第一[19] - Temu全球市占率2025年快速上升至接近亚马逊水平[19] - 中国制造业整体质量和品牌效应提升，海外主要市场市占率快速攀升[19] - GEO技术有望重塑跨境电商服务和营销模式，成为卖家的核心壁垒之一[20][21]