核心观点 - 美股主要互联网公司近期股价与强劲的业绩基本面出现显著背离 市场对AI冲击和流动性的悲观预期被过度放大 当前股价已显著低于历史估值中枢 中期投资性价比凸显 建议关注业绩持续兑现和“叙事反转”带来的投资机会 [1][2][5] 市场回顾与现状 - AI叙事和流动性等因素大幅冲击互联网公司股价 导致其与超预期的四季度业绩出现明显背离 市场显著放大了相关扰动 [1][2] - 在覆盖的美股互联网公司中 超预期的业绩与股价走势形成显著背离 [2] 基本面分析（2025年第四季度） - Adtech领域：基本面保持强韧性和高景气度 [3] - AppLovin：4Q25营收同比+66%（市场预期+55%） 调整后EBITDA同比+82%（市场预期+72%） 指引1Q26广告收入同比+51%~53%（市场预期+47%） 调整后EBITDA利润率84%（市场预期82%） 电商业务进展顺利 [3] - Unity：4Q25收入同比+10% 调整后EBITDA同比+18% 指引26Q1 Create业务环比双位数增长 Vector业务预计环比+10% 1月同比增速已达70% [3] - 电商领域：Shopify业绩继续强劲超预期 [4] - 25Q4 GMV同比+31%（市场预期+28%） 收入同比+31%（市场预期+28%） 预计26Q1收入同比low-thirties（市场预期+25%） [4] - 已与所有主流AI模型建立电商合作 Sidekick和AI广告产品进展迅速 [4] - 游戏领域：Roblox和Take-Two表现亮眼 [4] - Roblox 25Q4总预订额同比+63% 收入同比+43% DAU同比+69% [4] - Take-Two业绩好于预期 确认《GTA 6》年底上线 正推进数百个生成式AI试点以提升效率 [4] 后续展望与估值 - 主要互联网公司估值已显著低于过去五年的估值中枢 进入中期层面较为合适的布局位置 [5] - 业绩持续兑现、AI合作增量落地、流动性改善等因素均有望带来“叙事反转” 过于悲观的预期可能提供后续股价反弹的弹性 [5][8] - AI对游戏、Adtech、电商等领域的商业模式和竞争格局暂无实质性影响 当前股价波动更多来自叙事影响 重点公司基本面尚未受损 [1][8]