文章核心观点 - 中国铜冶炼行业的盈利模式正在发生结构性转变 硫酸作为副产品已成为关键的利润来源 但其价格高企和未来不确定性给依赖该收入的冶炼厂带来了风险 [1] 硫酸市场动态与价格影响 - 硫酸价格在约两年半内飙升约500% 2024年初达到约1045元/吨 而一年前为464元/吨 [1] - 价格飙升主因全球硫磺供应紧张 包括乌克兰无人机袭击俄罗斯阿斯特拉罕天然气处理厂等事件 俄罗斯随后停止硫磺出口 [1] - 中国约40%的硫磺依赖进口 全球高价格迅速传导至国内酸市场 [1] - 硫酸价格上涨在2023年为中国的铜冶炼厂带来了约15亿美元的额外收益 [1] 铜冶炼行业盈利结构变化 - 传统的冶炼加工费持续下降 基准TC/RC在2024年12月跌破零 并于2025年1月创下每吨负49美元的历史新低 [1] - 硫酸销售收入在冶炼厂利润中的占比大幅提升 以云南铜业为例 其2023年上半年硫酸销售收入为7.9亿元人民币 约占毛利的四分之一 尽管其收入贡献仅约1% [1] - 根据CRU数据 硫酸现在占冶炼厂来自副产品和其他非TC/RC来源收入的64%以上 而历史平均水平为27% [1] - 行业分析师指出 硫酸本应是副产品 而非主要利润中心 这种依赖性带来了风险 [1] 硫酸需求结构演变 - 需求正从传统化肥领域扩展 印尼镍矿行业的硫酸消费量已增长至接近总硫需求的十分之一 [1] - 中国的磷酸铁锂电池领域对硫酸的需求也出现了类似增长 [1] - 尽管与化肥和其他工业用途相比规模仍小 但这些快速增长的部分收紧了过去多年未见新需求的市场 [1] - 赞比亚为保障本国矿业供应 于2024年9月禁止了酸出口 [1] 行业未来展望与潜在风险 - 分析师预计硫酸价格将在未来几个月下跌 预测跌幅在10%至30%之间 [1] - 价格下跌压力来自高价格导致的需求破坏、新项目投产以及中国政府在2024年11月决定限制出口以保障国内化肥供应 [1] - 若硫酸价格显著下跌 叠加负的TC/RC 可能增加冶炼厂通过延长检修或降低开工率等方式削减产量的可能性 [1] - 冶炼厂在长期合同谈判中仍坚持零或正的TC/RC 反映出其对硫酸及贵金属价格不确定性的担忧 智利矿商安托法加斯塔在2024年12月与部分中国冶炼厂达成的TC/RC协议即为零美元 [1]