核心观点 - 网易凭借扎实的业务布局、强劲的产品储备与稳健的财务表现，获得多家机构积极评级，其当前估值处于历史低位，配置价值凸显 [1] 游戏业务表现与长青战略 - 旗舰游戏《燕云十六声》全球累计用户突破8000万人，移动端海外上线首日登顶60多个地区iOS免费榜，其2026年1月海外流水已占国内流水的17% [2] - 《燕云十六声》国内表现强势，Q4版本更新刷新日活与营收历史新高，iOS平台登顶并蝉联畅销榜榜首，近期春节活动表现再超预期 [2] - 华泰证券预计《燕云十六声》2026年海外全端流水有望达25-30亿元，正成长为网易新的海外收入引擎 [2] - 长青游戏表现稳健：《梦幻西游》电脑版全年营收再创新高，《天下》端游同时在线人数突破近十年峰值，《蛋仔派对》人均在线时长刷新纪录 [2] - 在长青战略与全球化驱动下，网易游戏业务重回两位数增长，2025年在线游戏净收入896亿元，同比增长11% [3] 新产品管线与增长潜力 - 新游《遗忘之海》近期测试获积极评价，管理层预计有望在2026年第三季度上线，华泰证券预估其上线12个月流水有望达到25-50亿元 [4] - 新游《无限大》封闭测试反馈符合预期，被摩根大通视为有望成为网易史上收入规模顶级的游戏 [4] - 国风3A单机《归唐》及新获版号的国风自走棋《妖妖棋》共同构成多元化、高品质的产品矩阵，保障公司2026年及以后的增长接力 [4] AI技术应用与竞争壁垒 - 针对AI可能颠覆游戏开发的担忧，机构分析认为顶级游戏公司的护城河反而因此加深，将AI与玩法、经济系统、社交生态深度融合需要长期积淀 [5] - 网易正将AI转化为提升效率、创新玩法的基础能力，已布局约1万名AI研发人员，AI应用于编程辅助、美术素材生成、自动化测试及智能NPC交互等领域 [5] - 摩根大通认为网易将成为全球有能力参与AI游戏竞赛的关键开发者之一 [5] 财务表现与估值 - 2025年网易游戏及相关增值服务营收921亿元 [3] - 2025年Q4递延收入环比净增加104亿元，显著超出市场预期 [6] - Q4递延收入达205亿元，超出市场预期（170亿元）达21%，且“游戏收入+递延收入”实际同比增长5% [6] - 摩根大通指出，网易目前约13倍市盈率，较其五年均值折价约25% [6] - 公司2026-2027年预测游戏收入年复合增长率约11%、经营利润年复合增长率约17% [6] - 中金与华泰给出的目标价分别隐含36%-51%的上行空间 [6]