核心观点 - 公司2025年实现了五年来最佳的安全绩效 这驱动了15项输送量记录和坚实的财务业绩 商业谈判的进展增强了公司在2026年宣布增量项目的能见度 董事会批准将季度普通股股息提高3.2% 这是连续第26年增加股息 [1] 财务业绩 - 2025年第四季度可比EBITDA为30亿加元 较2024年同期的26亿加元增长13% 分部收益为22亿加元 较2024年同期的19亿加元增长15% [2][6] - 2025年全年可比EBITDA为110亿加元 较2024年的100亿加元增长9% 全年分部收益为80亿加元 与2024年的80亿加元基本持平 [6][12] - 2025年第四季度可比收益为10亿加元 或每股0.98加元 2024年同期为11亿加元或每股1.05加元 第四季度归属于普通股股东的净收入为10亿加元 或每股0.92加元 2024年同期为11亿加元或每股1.03加元 [6] - 2025年全年归属于普通股股东的净收入为36亿加元 或每股3.47加元 2024年为42亿加元或每股4.05加元 [11] - 公司预计2026年可比EBITDA和每股可比收益将高于2025年 其中可比EBITDA预计在116亿至118亿加元之间 [6] - 公司预计2026年资本支出在调整非控股权益前为60亿至65亿加元 净资本支出为55亿至60亿加元 [6] - 公司98%的可比EBITDA由费率管制或长期照付不议合同支持 商品价格风险敞口有限 长期现金流能见度高 [12] - 2025年调整后债务与调整后可比EBITDA的比率为4.8倍 与2024年持平 [37] 运营亮点 - 2025年公司系统创造了15项输送量记录 [1][2] - 加拿大天然气管道2025年第四季度平均输送量为27.2 Bcf/天 较2024年同期增长5% 并于2026年1月22日创下33.2 Bcf的日输送量新纪录 [5] - 美国天然气管道2025年第四季度日均流量为29.6 Bcf/天 较2024年同期增长9.5% 并于2026年1月29日创下39.9 Bcf的日输送量新纪录 [10] - 2025年第四季度向LNG设施的平均输送量为3.9 Bcf/天 较2024年同期增长21% 并于2025年12月4日创下近4.4 Bcf的日输送量新纪录 [10] - 2025年第四季度向发电设施的平均输送量为1.2 Bcf/天 较2024年同期增长11% [10] - 墨西哥天然气管道2025年第四季度平均流量为2.7 Bcf/天 约占墨西哥第四季度总天然气需求的20% [10] - Bruce Power电厂2025年第四季度可用率为85.7% 2025年全年可用率为91% 预计2026年全年可用率在低90%区间 [10] - 热电联产电厂群2025年第四季度可用率为89.5% [10] 项目进展与资本配置 - 2025年公司有83亿加元的项目按时投入运营 且成本低于预算超过15% [14] - 2025年第四季度 哥伦比亚系统的VR项目（总投资约5亿美元）和ANR系统的WR项目（总投资约7亿美元）已投入运营 [10][14] - Cedar Link项目进展超前于计划 且成本低于董事会批准的12亿加元最终投资决策预算 [10] - 2025年第四季度 公司批准了6亿加元的低风险、走廊内扩建项目 其中包括作为多年增长计划一部分的5亿加元扩建设施 预计2028年投入运营 以及一项支持美国棕地压缩扩建项目的1亿加元股权投资 预计该项目的建设倍数可达5倍 同样计划在2028年投入运营 [10] - 2026年1月9日 公司在哥伦比亚天然气传输系统上成功完成了一项非约束性扩建项目公开征集 计划为哥伦布地区（包括新奥尔巴尼）增加最多0.5 Bcf/天的输送能力 由于数据中心发展带来的显著电力负荷增长 市场兴趣强烈 共收到约1.5 Bcf/天的投标总量 是拟议项目容量的三倍 [10][18] - 2026年2月9日 公司在Crossroads管道系统上启动了一项非约束性扩建项目公开征集 计划增加最多1.5 Bcf/天的输送能力 以服务美国中西部新宣布的发电和数据中心发展带来的增长市场 公开征集预计于2026年3月中旬结束 [10][18] - 公司对在2026年完全分配直至2030年每年60亿加元的净资本支出能力充满信心 并且对在本十年后期可能超过这一投资水平有更高的能见度 [2][17] - 公司在资本配置上保持纪律 目标建设倍数在5至7倍之间 并在项目批准前持续降低风险 [17] - 预计2026年将投入约40亿加元的资本 包括Northern Border管道上的Bison XPress项目、NGTL系统上Valhalla North和Berland River项目的剩余部分 以及作为MCR计划一部分的Bruce Power 3号机组 [14] 行业需求与增长前景 - 公司对北美天然气需求的展望是 在2025年至2035年间 需求将增加45 Bcf/天 达到约170 Bcf/天 主要驱动力来自LNG出口、发电增长以及地方分销公司日益增长的可靠性需求 [15] - 2025年第四季度和2026年初 来自数据中心的创纪录电力需求、煤改气转换以及LNG出口 推动了公司美国和加拿大天然气管道系统分别创下39.9 Bcf和33.2 Bcf的日输送量纪录 [13] - ANR存储优化项目已投入运营 增强了公司应对美国中西部发电需求增长的能力 加强了系统灵活性 [14] 股东回报 - 董事会批准将截至2026年3月31日的季度普通股股息提高3.2% 至每股0.8775加元 相当于年化每股3.51加元 这标志着连续第26年增加股息 [2][6][21]