核心投资观点 - 光大证券国际维持华虹半导体“买入”评级 看好自主可控与在地化趋势助力市场份额增长 制程工艺提升和积极扩产支撑长期营收成长 华力微Fab 5优质资产注入有望进一步提振业绩和估值 [1] - 调整公司2026至2027年归母净利润预测至1.42亿美元及1.95亿美元 较上次预测分别变动-7%和+3% 新增2028年预测为2.48亿美元 对应同比增速分别为+158%、+38%和+27% [1] - 当前股价对应2026年及2027年市净率分别为3.3倍及3.2倍 [1] 近期财务业绩 - 2025年第四季度实现收入6.6亿美元 同比增长22.4% 环比增长3.9% 接近公司指引上限但略低于市场预期的6.66亿美元 增长主要系晶圆出货量上升和平均销售价格增长 [1] - 2025年第四季度毛利率为13% 符合公司指引区间 同比增长1.6个百分点 环比下降0.5个百分点 同比增长系平均销售价格增长及降本增效 环比下降系人工开支上升 [1] - 2025年第四季度归母净利润为0.175亿美元 低于市场预期的0.374亿美元 [1] - 2025年全年实现营收24.02亿美元 同比增长19.9% 毛利率为11.8% 同比增长1.6个百分点 受平均销售价格上行与成本优化带动 部分被折旧增加所抵消 [1] 下游需求与价格展望 - 人工智能拉动模拟与电源管理需求 2025年第四季度该业务营收同比增长41% 公司看好BCD工艺维持高速增长态势 [2] - 存储周期对公司利好大于利空 2025年第四季度嵌入式非易失性存储器营收同比增长31% 独立式非易失性存储器营收同比增长23% 存储供给短缺可能导致产能挤占和需求外溢 同时微控制器向更高制程迭代有望带来在地化客户机遇 [2] - 公司2025年已实现小幅提价 认为2026年12英寸晶圆仍有提价空间 8英寸提价空间相对有限 或将进行结构性涨价 [2] 产能、稼动率与资本开支 - 2025年第四季度稼动率为103.8% 同比增长0.6个百分点 环比下降5.7个百分点 环比回落系快速扩产期设备、产能和订单存在时间差 2025年全年稼动率达106.1% 同比增长6.6个百分点 [3] - 2025年第四季度折合8英寸晶圆出货量为144.8万片 同比增长19.4% 环比增长3.4% [3] - 2025年第四季度末公司折合8英寸总产能达每月48.6万片 环比增长3.9% [3] - Fab 9产能持续释放 预计2026年持续扩产并进入收尾阶段 公司指引2026年资本支出将同比下降 [3] - 华力微Fab 5收购有序推进 该资产具备每月3.8万片12英寸产能 [3] 未来业绩指引与预期 - 公司指引2026年第一季度营收为6.5至6.6亿美元 中值对应同比增长21.1% 环比下降0.7% 低于市场预期的6.95亿美元 指引毛利率为13%至15% 中值对应同比增长4.8个百分点 环比增长1个百分点 超过市场预期的13.2% [4] - 考虑到人工智能浪潮和存储大周期 下游部分需求强劲 叠加在地化趋势承接海外客户订单 预计2026年公司稼动率维持较高水平仍有保障 晶圆出货将带动营收维持较快增长 [4] - 尽管Fab 9扩产带来折旧压力提升 但预计未来价格保持稳健提价 叠加涨价效应、产能规模效应及积极成本管控 公司盈利能力有望维持恢复态势 [4]