核心观点 - 公司2025年第四季度经营环境持续疲软，但调整后EBITDA环比有所改善，管理层强调持续的资产组合优化以及超过12亿美元的流动性为应对周期提供了灵活性 [4] - 2025全年业绩因行业严重下行周期而大幅下滑，调整后EBITDA从2024年的6.73亿美元骤降至5600万美元，管理层称其为多年来最严峻的挑战之一 [3][6] - 公司在本季度确认了巨额非现金减值及重组费用，同时永久削减了超过16%的木材产能，旨在优化成本结构并应对需求压力 [2][5][10] 财务表现 - 第四季度调整后EBITDA：为负7900万美元，较第三季度的负1.44亿美元有所改善，改善原因包括SPF原木成本下降、南方黄松制造成本降低、OSB劳动力成本降低以及上一季度未发生关税费用 [3][6] - 全年调整后EBITDA：2025年为5600万美元，较2024年的6.73亿美元大幅下降 [3][6] - 现金流与债务：第四季度经营活动现金流为负1.72亿美元，季度末净债务为1.31亿美元，而上一季度为净现金2.12亿美元，变化主要归因于季节性营运资本增加、1.39亿美元资本支出以及3200万美元用于股票回购和股息 [5][7] - 流动性：尽管现金流为负且进行了资本部署，公司期末仍持有超过12亿美元的可动用流动性 [5][7] 业务部门表现 - 纸浆与造纸业务：第四季度调整后EBITDA为负100万美元，较第三季度的负600万美元有所改善，主要由于第三季度进行了重大维护停机 [1] - 北美工程木制品业务：第四季度调整后EBITDA为负2400万美元，差于第三季度的负1500万美元，公司记录了2.39亿美元的非现金重组和减值费用，与阿尔伯塔省High Level OSB工厂的无限期停产有关 [1][5] - 木材业务：第四季度调整后EBITDA为负5700万美元，较第三季度的负1.23亿美元改善，若剔除第三季度6700万美元的关税费用，两季度业绩可比，第四季度记录了4.73亿美元的非现金重组和减值费用，涉及美国木材业务商誉减值及两家锯木厂关闭 [2] 运营与资产优化举措 - 产能削减：自2022年以来，公司通过关闭工厂和永久性减少班次，已削减超过11亿板英尺的木材产能，相当于运营能力减少约16% [5][10] - 资产升级与投资：过去四年中，公司在木材业务上投入了近10亿美元资本，用于资产现代化、增加灵活性、降低成本、实施利润率扩张项目及提升安全性 [10] - 工厂组合优化：公司在年内关闭或停产了高成本资产，从而优化了工厂组合，同时完成了南卡罗来纳州Allendale OSB工厂的产能爬坡以及德克萨斯州Henderson木材工厂的建设和投产 [9] - 成本改善：木材业务持续受益于组合优化，将产出从关闭的工厂转移到更现代化、规模更大、成本更低的工厂，第四季度美国南部南方黄松出货量环比下降6%，但单位制造成本也有所降低 [8] 市场动态与需求展望 - 市场环境：整个季度业务表现疲软，更广泛的住房及装修市场持续面临可负担性压力 [3] - 供应与定价：客户反映更难及时获得所需产品，这支撑了价格，因为供应在收缩而需求保持相对稳定，但评估春季需求为时尚早，需待天气好转 [14] - 产品价差：SPF和南方黄松之间的产品定价价差开始收窄，因客户调整了需求模式 [12] 战略与资本配置 - 并购态度：在低迷的价格环境中，公司专注于寻找能使其在“周期底部变得更强大”的机会，并强调资产质量，资产负债表使其有能力对优质机会做出反应，但认为更优质的资产可能会等待更好的时机才出售 [13] - 政策影响：公司注意到美国围绕住房可负担性的潜在政策行动，但难以预测其时间或对需求的影响，公司重申了先前发布的2026年指引，但表示若美国关税等政策演变，将评估影响并酌情修正预测 [15]