核心观点 - 公司第四季度业绩受到历史性疲软的木材价格、贸易措施以及生产削减的影响，调整后EBITDA为负值，但环比有所改善 [2][4] - 管理层正通过果断的资产组合调整、成本控制、资本支出削减和资产负债表管理来应对行业下行周期，重点保护流动性和降低杠杆 [4][5][10] - 尽管需求前景不确定，但行业供应削减已开始对市场再平衡产生初步影响 [13] 财务业绩与成本 - 第四季度调整后EBITDA为负2900万加元，较第三季度的负3600万加元有所改善，主要因排除了影响前期的大额非现金关税费用 [2] - 营收端，实现销售价格走弱，原因包括多数地区市场价格略降、整个季度面临更高的反补贴和反倾销税，以及10月份开始征收的10%第232条关税 [1] - 成本端，单位生产成本改善4%，原因是尽管停机导致加工成本上升，但被年末木材价格上涨带来的积极存货估值调整所完全抵消 [1] - 过去三年（2023年至2025年），公司经营活动现金流持续为正，总计略超3亿加元，得益于营运资本管理、税务回收、成本结构举措和运营平台优化 [6] 营运与资产组合调整 - 公司在年内采取了果断的资产组合行动，包括永久关闭美国南部两个已于2024年无限期停产的高成本工厂，并调整多家工厂的运营姿态以更好地使生产与需求匹配 [4] - 营运资本管理是下行周期的亮点，原木和木材库存大幅减少 [3] - 公司推进了乔治亚州Thomaston工厂项目的最后阶段，新锯木厂预计于三月初投产，预计该升级后的工厂将成为“顶级表现者”并提升长期成本竞争力 [3] - 员工流失率持续改善，反映了公司在员工敬业度和留任方面的努力 [3] 流动性、杠杆与资产出售 - 期末，公司备考可用流动性为4.82亿加元，净债务占资本化比率为36.5% [6][7] - 公司完成了一系列融资交易，包括先前宣布的股权融资和“净债务中性的再融资举措”，这些行动增强了流动性，并“有效清除了2026年和2027年的债务到期路径” [7] - 公司预计未来12-18个月内的资产出售收益将增强财务灵活性，包括不列颠哥伦比亚省海岸林地使用权出售（此前指引为3000万至3500万加元），以及美国南部前Summerville和Meldrim工厂的潜在房地产出售，后者预计收益“可观”，规模与BC海岸交易大致相当 [6][7][8][9] 资本支出与资产负债表优先事项 - 随着重大资本投资基本完成，公司预计未来资本支出将降低，2026年总资本支出预计为7500万至8000万加元，2027年初步估计约为6000万加元，几乎全部用于维护 [10] - 管理层强调，任何自由现金流将仅用于降低杠杆，时机取决于木材价格和市场状况 [10] - 公司已实施“明确、可衡量的资产负债表护栏”，并基于周期低谷价格来设定成本结构目标，以确保能够承受进一步的价格疲软而不侵蚀流动性 [10] 市场与行业展望 - 2026年前景仍不确定，贸易和地缘政治发展增加了风险，可能减缓利率下调步伐和更广泛的经济活动，美国经济虽展现韧性，但市场对利率有意义的下调预期可能推迟至2026年晚些时候 [12] - 住房可负担性仍然承压，预计2026年初抵押贷款利率将维持在当前或接近当前水平，维修和改建需求预计相对平稳 [12] - 行业内的减产（包括已宣布和未宣布的停机）开始产生影响，过去六个月加拿大运往美国的木材年化发货量约为85亿板英尺，低于2025年的略超100亿板英尺和2024年的115亿板英尺，这些削减与美国本土减产相结合，正开始平衡木材市场 [13] - 客户去库存似乎发生在2025年下半年，由于不确定性，客户缺乏持有额外库存的意愿，这可能为进入季节性消费更强的春季创造“有趣”的背景 [14] - 公司库存“非常精简”，适合当前市场状况，管理层认为经销商和分销渠道库存也显得精简，补库意愿有限 [14]