美联储货币政策框架潜在转向 - 分析师预测，未来美联储或将事实上容忍通胀率升至2.5%至3.5%区间，以支撑美国经济在更高温度下运行 [1] - 政策转向的核心动因在于美国劳动力市场已进入罕见的供需平衡点，任何一方的收缩都可能导致经济衰退 [1] 劳动力市场现状与风险 - 数据显示，当前美国劳动力需求与供给均为1.72亿人，职位空缺数与非临时失业人数均稳定在660万，市场处于理论上的“完美平衡”状态 [1] - 劳动力市场平衡带来“双重风险”，无论需求还是供给出现收缩，都将直接导致产出下滑 [4] - 疫情后经济转入“供给约束型”运行模式，劳动力供给成为增长瓶颈 [4] 工资通胀的结构性压力 - 去年四季度，美国就业成本指数同比上涨3.4%，高于与2%核心PCE通胀目标相匹配的3%门槛 [8] - 工资通胀结构性走高的深层原因在于劳动力人口构成的持久性变化，美国劳动力供给相较于疫情前减少了近300万年长工人 [11] - 历史经验显示，ECI与核心PCE通胀之间存在稳定的1个百分点缺口，市场对AI推动生产率跃升的期望尚未在数据缺口上体现 [11] 大类资产定价逻辑重塑 - 预计即便通胀中枢升至2.5%-3.5%区间，美联储仍将继续降息，推动短期实际利率加速下行 [3] - 美元将因实际利率差收窄而持续走弱，美债收益率曲线面临“熊市陡峭化”压力 [3][16] - 在此宏观背景下，股票资产有望继续领先于债券 [3][16] 行业配置建议 - 建议战术性超配MSCI全球可选消费板块，相对工业板块 [3][16] - 可选消费板块过去65个交易日已大幅跑输工业板块近20%，存在显著的修复空间 [3][16] - 考虑到超低实际利率环境、潜在的财政刺激及具韧性的劳动力市场，市场对美国消费者的定价可能重新趋于乐观 [18]