核心观点 - AI需求引发全球核电行业全面复兴 高利润率高成长的核电制造业估值有望重估 在业绩有望高增 成长空间打开及核聚变催化估值基准切换的背景下 板块估值有望大幅提升 [1] 行业现状与成长空间 - 2025年中国核电发电占比仅为4.82% 远低于世界平均水平约10%及发达国家普遍20%以上的水平 AI需求引发行业复兴 中国核电成长空间广阔 [1] - 核岛为裂变电站核心环节 行业壁垒导致毛利率相对较高 核岛核心设备毛利率在30%以上 [1] - 核电已进入常态化核准及建设期 2019-2025年中国分别核准4/4/5/10/10/11/10台核电机组 同期开工数分别为4/4/5/5/5/6/9台 [2] - 考虑到核准后3-4年设备进入交付周期 结合2025年高开工 预计2026年起核电零部件将迎来集中交付高峰 [2] 多维增量需求 - 先进反应堆方面 中国在四代堆中的高温气冷堆 钍基熔盐堆已有示范工程 2025年百万千瓦级商用快堆已完成初步设计 [3] - 小型模块化反应堆方面 国内玲珑一号进展不断 国际能源署预测到2050年全球SMR累计投资将达到6700亿美元 [3] - 核技术应用方面 国家原子能机构等十二部委预计2030年年产值将达6000亿元以上 [3] - 核电出口 乏燃料后处理等需求也将贡献显著行业增量 [3] 核聚变发展与估值影响 - 核聚变已成为国内外确定性发展方向 “十五五”期间国内超3000亿资本开支落地利好加速释放 [4] - 随着海内外技术不断突破 技术奇点临近 行业资本开支基准有望迎来从实验堆切换到商业化的拐点 [4] - 聚变行业远期年均设备空间在万亿以上 可拉动核电行业整体估值大幅提升 [4]