核心观点 - 公司处于人工智能基础设施这一十年内最具潜力的投资主题中心 已成为领先人工智能参与者的关键供应商 其GPU计算需求强劲 且拥有长期合同 [1] - 长期投资需关注未来数年可能出现的风险 尤其是对于资本密集型且在快速演变竞争环境中运营的基础设施业务 未来三年对公司至关重要 [2] 战略风险：超大规模云服务商的竞争 - 公司面临的最大战略风险并非亚马逊AWS、微软Azure或谷歌云在原始性能上超越 而在于这些超大规模云服务商变得“足够好” [3] - 公司当前受益于专业化优势 其基础设施专为高性能AI工作负载构建 这使其比综合性云提供商行动更快 [4] - 随着GPU供应逐渐正常化 企业可能越来越优先考虑便利性和整合性 而非边际性能提升 超大规模云服务商已提供集成的存储、网络、安全、合规和企业关系 [5] - 即使公司保持技术优势 该优势也必须足够大 以证明维持一个独立供应商关系的合理性 [6] - 此风险将逐渐显现 表现为企业采用速度放缓、定价压力或客户将工作负载整合回现有云平台 [6] 运营风险：资本密集度 - 鉴于当前市场条件 公司的大量资本支出是可以理解的 大规模建设AI基础设施需要在GPU、电力、冷却和数据中心方面进行巨大的前期投资 [7] - 在建设初期 资本密集度是入场成本 [7]