股价表现与基本面脱钩 - 阿里巴巴股价在过去六个月飙升28%，表现优于Zacks互联网-商业行业和零售-批发板块 [1] - 尽管股价上涨，但公司2026财年第二季度营收仅为2478亿元人民币，同比仅增长5%，环比基本持平 [2] - 非GAAP摊薄后每股收益同比暴跌71%至每份ADS 4.36元人民币，比分析师预期低约20% [2] - 总调整后EBITDA同比暴跌78% [2] 盈利能力急剧恶化 - 盈利大幅下滑主要源于对人工智能基础设施的激进投入和即时零售业务的补贴 [2] - 销售和营销费用翻倍以上，达到660亿元人民币，用于应对即时零售竞争和投入千问AI生态系统 [5] - 管理层承认公司已进入投资阶段以构建AI长期战略价值，并警告近期盈利能力将因巨额支出而波动 [7] - 2026财年GAAP净利润已同比下降53%，预计第三财季税前利润将下降约44% [9] - Zacks对2026财年每股收益的一致预期为5.96美元，意味着同比将下降33.85% [8] 人工智能战略与成本压力 - 阿里云智能集团收入同比增长34%，其中AI相关产品收入连续九个季度实现三位数增长 [5] - 公司于2026年2月推出最新大语言模型千问3.5，并投入30亿元人民币用于春节激励以推动采用 [5] - 公司庞大的资本支出计划可能在未来三年超过3800亿美元，但由于AI货币化处于早期阶段，这些支出可能无法与收入增量稳定挂钩 [9] - 与资本雄厚的全球竞争对手相比，阿里巴巴侵蚀利润率的AI押注风险日益增加 [10] 竞争格局与监管环境 - 全球竞争激烈：Alphabet的Google Cloud AI能力快速扩张，DeepMind模型进步显著；微软通过Azure平台和OpenAI合作加速企业AI渗透；亚马逊凭借AWS市场地位和AI服务向物流零售垂直领域扩张，其自由现金流生成能力远超阿里巴巴 [10] - 中国监管环境带来不确定性：2026年1月出台的新电商法规禁止平台强迫商家参与折扣活动，该法规于2026年2月生效 [7] - 管理层强调维持电商市场份额是首要任务，这意味着将持续进行投资和补贴支出 [9] 估值水平 - 阿里巴巴股票目前基于未来12个月的市销率为2.29倍，而行业水平为1.84倍 [6][10] - 该股价值评分为F，表明其相对于同行被显著高估 [10]