市场情绪与当前矛盾 - 当前市场情绪呈现避险态势 一方面市场希望参与全球再通胀、小盘股和国际市场的交易 另一方面对美国国内贸易的担忧加剧 导致债券收益率下降 形成价格上升、收益率下降的背离动态 [1] - 市场存在明显的矛盾 一方面对航空支出感到恐惧 另一方面又认为软件行业将受到颠覆 这种对效能与颠覆的预期难以调和 [3] - 最大的矛盾在于 市场已知软件行业将带来颠覆两年 但当前令人惊讶的是 市场的其他每个板块似乎都已被带入“颠覆的困境” 其中许多还是此前技术最大的采用者 [8] 软件行业分析 - 并非所有软件公司都面临同等处境 部分软件公司目前已与人工智能模型制造商建立了合作伙伴关系 [4] - 软件行业目前确实面临一些风险 [3] - 市场目前似乎正在对“七巨头”和标普500指数进行合理且有效的暂停 原因在于经历了巨大的支出攀升 且十年来首次出现了有吸引力的替代选择 [13] 宏观经济与盈利 - 经济数据表现强劲 无论是处于多月高点的惊喜指数 还是过去一两周的就业数据 都无法解释当前市场的矛盾 [2] - 盈利面正在拓宽 罗素3000指数成分公司的盈利增长中位数约为11% 较去年左右的低个位数增长有所上升 [9][10] - 截至当前 盈利表现整体稳固 已公布的季度业绩似乎相当扎实 [8][9] 人工智能支出与公司财务 - 大部分人工智能支出仍由边际现金流提供资金 [11] - 系统中正在引入杠杆 但许多“七巨头”公司的资产负债表是净现金状态 有能力承担一些杠杆 [12] - 市场需求非常旺盛 存在承担一定杠杆的空间 [12] 国际与地区市场展望 - 坚持国际交易是当前主要建议之一 [6] - 对航空业的乐观情绪已让位于担忧 这显然有利于国际市场 [7] - 政策和财政的顺风正在帮助日本、拉丁美洲 并在一定程度上通过国防支出和军工复合体重振帮助欧洲 [7] - 建议不要放弃美国的大型优质科技公司 [7] - 欧洲市场因缺乏科技股敞口而长期较美股存在折价 当前可能是其表现时机 [14] - 国际市场具备真正的根本性催化剂 例如乌克兰战后恢复努力中可能出现的“马歇尔计划”式基础设施重建 以及日本选举后形成的超级多数派所带来的财政政策变化 [15] 市场动能与风格轮动 - 市场目前拥有其他具备动量的市场 动能作为一个因子近年来已真正从估值手中接过主导权 当前阶段动能至关重要 [13] - 这导致资金流向倾向于美国以外的市场 [13]