股价表现与市场表现 - 过去12个月，公司股价暴跌59.7%，表现远逊于Zacks金融板块10.4%的涨幅和Zacks金融-综合服务行业24.4%的跌幅 [1] - 同期表现亦落后于同行，Hut 8 Corp股价大涨164.6%，Riot Platforms上涨26.5%，HIVE Digital Technologies下跌22.9%，均优于公司的深度下跌 [2] - 技术指标疲弱，股价交易于50日和200日简单移动平均线下方，显示持续的看跌动能和有限的短期上行潜力 [6] 表现不佳的原因分析 - 看跌情绪部分源于公司的高杠杆模式，该模式使股票成为比特币的波动性代理，对加密货币市场波动极为敏感 [3] - 机构资金退出、潜在的MSCI指数剔除风险以及现货比特币ETF带来的竞争加剧，正在削弱其代理溢价 [3] - 为购买更多比特币而进行的反复股权融资，对长期回报构成压力 [3] 比特币储备与核心优势 - 截至2026年2月17日，公司持有717,131枚比特币，约占比特币总供应量的3.4%，是全球最大的企业持有者 [10] - 比特币储备规模远超同行，Riot Platforms持有18,005枚，Hut 8 Corp持有13,696枚，HIVE Digital Technologies仅持有210枚 [10] - 自2020年第三季度以来，公司每个季度都进行有纪律的积累，总收购成本约540亿美元，平均购买价格为76,000美元 [11] - 截至2025年底，数字资产价值为589亿美元，该策略旨在持续增加每股比特币持有量 [12] 资本运作与融资策略 - 2025年，公司融资253亿美元，成为当年美国最大的股权发行方，约占美国股权发行总量的8% [13] - 融资工具多样化，包括普通股、可转换债券和五次优先股IPO，拓宽了投资者渠道 [13] - 这些举措使得总权益（包括优先股和普通股）在2025年底达到511亿美元，较一年前的228亿美元几乎翻倍 [13] - 所筹资金越来越多地用于增加比特币持有量和加强资产负债表 [14] 财务安全与股东回报 - 公司持有约600亿美元的比特币储备，相对于比特币储备的净杠杆率接近10%，资本结构保守 [15] - 2027年至2032年到期的可转换债券即使在极端下行情况下也能完全覆盖，限制了再融资风险 [15] - 储备支持长期股息可持续性，8.88亿美元的股息储备，按当前比特币储备估算可覆盖约67年 [17] - 管理层指出，比特币每年仅需增值1.5%即可实现收支平衡的年度经常性收入，凸显了储备策略的内在韧性 [17] 估值水平 - 公司目前交易估值较行业有溢价，其价值评分为F，远期12个月市销率为74.18倍，显著高于行业平均的9.23倍 [18] - 溢价估值受到公司持续增加每股比特币持有量的能力支撑，即使在比特币价格波动中也是如此 [19] - 增强的信用状况和改善的资产负债表耐久性，进一步支撑了对其维持储备扩张能力的信心 [19] 综合结论 - 公司近期的股价下跌掩盖了其主导性比特币储备的实力 [22] - 有纪律的资本配置和不断扩大的融资灵活性创造了一个具有结构性优势的模式 [22] - 强大的储备支持、保守的杠杆和持续的每股比特币增长增强了长期耐久性 [22] - 对于能够承受波动的投资者而言，当前的弱势提供了一个战略性的买入机会 [22]