文章核心观点 Adamas Trust, Inc. 在2025年实现了关键的战略转型和财务业绩的显著提升，通过积极的投资组合扩张、战略性收购以及有效的资本管理，公司增强了盈利能力、流动性和收益基础，并为2026年的持续增长奠定了坚实基础 [2] 财务业绩摘要 - 2025年第四季度及全年业绩：2025年第四季度归属于普通股股东的净收入为4160.5万美元（每股0.46美元），全年净收入为1.01106亿美元（每股1.12美元）[3] - 可分配收益：2025年第四季度归属于普通股股东的可分配收益为2041.4万美元（每股0.23美元），全年为8062.4万美元（每股0.89美元）[3] - 净利息收入与利差：2025年第四季度净利息收入为4317万美元，全年为1.49301亿美元，第四季度净利息差为1.52%，全年为1.46%[3] - 账面价值与回报：期末每股账面价值为9.60美元，调整后每股账面价值为10.63美元，基于账面价值的经济回报率为12.72%，基于调整后账面价值的经济回报率为11.01%[3] 管理层评述与战略重点 - 2025年关键成就：季度可分配收益增长44%，产生超过1亿美元的净收入，投资组合扩大31亿美元，股息提高15%，同时账面价值增加[2] - 战略收购：于2025年7月15日完成了对Constructive剩余50%股权的战略性收购，增强了公司的运营平台[2][10] - 2026年展望：公司以显著的势头进入2026年，对进一步增长可分配收益和为股东创造长期价值的能力充满信心[2] 关键业务进展与投资活动 - 第四季度投资活动：购买了约4.121亿美元的投资证券，包括3.467亿美元的机构RMBS，并收购了约4.624亿美元的住宅贷款[10] - 全年投资活动：购买了约44亿美元的投资证券，包括41亿美元的机构投资，并收购了约17亿美元的住宅贷款，退出了剩余的多户合资权益投资[10] - 证券化与融资：完成了四笔住宅贷款证券化，获得约9.455亿美元的净收益，并行使了对三笔总本金余额4.246亿美元住宅贷款证券化的选择性赎回权[10] 融资与资本管理 - 债务发行：完成了总额8250万美元的9.125% 2030年到期优先票据和总额1.15亿美元的9.875% 2030年到期优先票据的公开发行，净收益分别约为7930万美元和1.114亿美元[10] - 后续融资：2026年1月完成了总额9000万美元的9.25% 2031年到期优先票据的发行，净收益约8660万美元，并完成了一笔新的住宅贷款证券化，获得约3.091亿美元的净收益，用于偿还约2.873亿美元的住宅贷款回购协议[10] - 股票回购与股息：董事会将普通股和优先股回购计划的到期日从2026年3月31日延长至2027年3月31日，分别剩余1.882亿美元和9760万美元的授权额度，并将2025年最后两个季度的普通股股息提高至每股0.23美元[10][11][44] 资本配置与资产负债表 - 投资组合构成：截至2025年12月31日，总投资为107.2亿美元，主要包括69.05亿美元的可供出售投资证券和43.58亿美元的住宅贷款[12] - 杠杆比率：公司追索权杠杆比率为5.0倍，投资组合追索权杠杆比率为4.7倍[12] - 资产增长：总资产从2024年末的92.17亿美元增长至2025年末的126.39亿美元，主要受投资证券和住宅贷款增长驱动[36][38] 分部信息 - 投资组合分部：是主要的利润贡献者，2025年第四季度净收入为7363.3万美元，全年净收入为2.35966亿美元[23][25] - Constructive分部：自2025年7月15日收购后纳入报表，第四季度净亏损486.6万美元，全年净亏损852.6万美元，其费用包含直接管理和贷款发起成本[23][25][26] - 公司/其他分部：主要承担公司层面费用和优先股股息，第四季度净亏损2716.2万美元，全年净亏损1.26334亿美元[23][25] 净利息收入分析 - 资产收益率与融资成本：2025年第四季度，平均生息资产收益率为6.23%，平均融资成本为4.71%[18] - 分资产类别利差：机构类资产净利差为1.69%，单户信贷利差为1.65%，多户信贷利差高达11.53%，公司/其他类则为-2.29%[18] - 非GAAP调整：调整后净利息收入计算中剔除了合并SLST的影响，并包含了利率互换的净利息成分和TBA滚动收入[47][48] 非GAAP财务指标 - 可分配收益：该指标排除了已实现/未实现损益、衍生工具损益、房地产减值等非现金或非经常性项目，旨在反映公司业务的当前收入生成能力，2025年第四季度EAD为2041.4万美元[54][55][56] - 调整后每股账面价值：通过调整累计折旧、可赎回非控股权益的公允价值调整以及将摊销成本负债调整至公允价值计算得出，截至2025年12月31日为10.63美元[63][66][69]