核心观点 Taseko Mines Limited 在2025年实现了强劲的运营现金流和调整后EBITDA，其旗舰资产Gibraltar矿在第四季度表现强劲，成本降低，产量提升。同时，公司第二个矿山Florence Copper项目已成功投产，标志着公司进入新的增长阶段。公司对2026年的铜产量和现金流增长持乐观态度，并持续推进Yellowhead和New Prosperity等长期增长项目。 2025年及第四季度财务与运营业绩总结 - 2025年全年财务表现：公司实现营收6.729亿美元，销售铜9900万磅，钼190万磅；录得净亏损3000万美元（每股亏损0.09美元），但调整后净利润为2710万美元（每股0.07美元）；调整后EBITDA为2.304亿美元，采矿业务税前利润（扣除折旧摊销及非经常性项目前）为2.507亿美元，运营现金流为2.196亿美元 [3][11] - 2025年第四季度财务表现：季度调整后EBITDA为1.165亿美元，运营现金流为1.012亿美元；实现净利润450万美元（每股0.01美元），调整后净利润为4150万美元（每股0.11美元） [4][15] - Gibraltar矿2025年运营数据：全年铜产量9810万磅，总运营成本（C1）为每磅2.66美元；铜入选品位平均0.22%，回收率平均73%；其中，自5月重启的SX/EW工厂生产了220万磅阴极铜 [5][11][21] - Gibraltar矿2025年第四季度运营数据：季度铜产量3070万磅（含阴极铜91.9万磅），总运营成本（C1）降至每磅2.47美元；铜入选品位平均0.26%，回收率平均81%；钼产量83万磅，显著高于前期 [5][15][28][29] - 产量环比显著改善：2025年下半年铜产量较上半年增长46%，回归更正常水平，下半年铜品位为0.24%，回收率平均79% [5] - 运营成本分析：2025年总运营成本（C1）与2024年持平（均为每磅2.66美元），较高的资本化剥离成本、较低的冶炼加工费（TCRC）和较高的钼销售收入，抵消了因采矿量增加、铜产量降低以及SX/EW工厂重启带来的较高现场运营成本 [25] Florence Copper项目进展与展望 - 项目成功投产：Florence Copper SX/EW工厂已全面投产，本周初已启动电解电路并开始生产阴极铜；注液作业于第四季度开始，井田性能符合或超过预期 [6][15][39] - 建设按时按预算完成：Florence Copper商业设施建设于2025年第四季度完成，总建设成本为2.746亿美元，基本符合2.75亿美元的预算 [9][41] - 2026年产量指引：公司目标是在2026年生产3000万至3500万磅铜；为支持产能爬坡，需要扩大井田，第四季度已重启钻井，目前有三台钻机作业，第四台即将到场 [7][39][40] - 项目定位：Florence Copper是一个原位铜回收（ISCR）项目，预计将成为北美温室气体排放强度最低的初级铜生产商之一，满负荷年产能为8500万磅铜 [37] Gibraltar矿2026年展望与战略 - 2026年产量指引：预计Gibraltar矿2026年总铜产量在1.1亿至1.15亿磅之间，预计将保持类似水平（±5%）直至2029年中期Connector矿坑开采完毕 [7][34] - 运营预期：随着采矿活动在Connector矿坑稳定建立，预计2026年年度产量更高，季度生产更稳定；回收率预计平均在75%至80%之间 [7][33] - 现金流前景强劲：鉴于Gibraltar预期产量增加，且当前铜价较2025年平均实现价格高出约25%，预计Gibraltar在2026年将产生显著更强的现金流 [7] - 套期保值策略：公司实施了审慎的套期保值计划，以在Florence Copper调试和爬坡期间保护最低铜价和现金流；已为2026年上半年5400万磅铜产量设立了每磅4.00美元下限和5.40美元上限的领式期权，并为2026年第三季度2400万磅铜产量设立了每磅4.75美元下限和7.50-8.50美元上限的领式期权 [36] 长期增长项目进展 - Yellowhead铜项目：2025年7月提交了更新的技术报告，预计矿山寿命25年，平均年产铜1.78亿磅，总现金成本（C1）为每磅1.90美元；按8%折现率、铜价每磅4.25美元、金价每盎司2400美元计算，净现值为20亿美元；项目已正式启动环境评估流程 [9][43][45] - New Prosperity铜金项目：2025年6月，公司与Tŝilhqot'in民族及BC省达成了一项历史性协议（Teẑtan Biny Agreement），结束了相关诉讼，并为未来资源开发提供了确定性；公司因此获得了BC省支付的7500万加元款项 [9][46][54] - Aley铌项目：第四季度生产了符合规格的铌铁，正在进行转换器中试，并开展范围研究以调查生产铌氧化物供应铌基电池市场的潜力 [48]