文章核心观点 公司（Builders FirstSource）在2025年面临充满挑战的宏观环境，包括住房市场疲软、可负担性挑战、消费者信心低迷以及大宗商品价格低迷[1][2][4] 尽管第四季度业绩因房屋建筑商推迟开工和成本超预期而低于预期[17]，但公司通过严格的成本控制、运营优化、战略投资和持续的技术创新，维持了健康的盈利能力和强劲的现金流[3][6][7][27] 公司对长期价值创造充满信心，并预计在2026年下半年随着比较基数的正常化和市场的逐步改善，业绩将有所增强[23][25][30] 宏观与行业环境 - 住房市场持续疲软：市场面临的可负担性挑战、低迷的消费者信心和疲软的大宗商品价格等逆风多于顺风[2] 2025年11月和12月的销售下滑超出预期[2] - 开工量前景分化：经济学家对2026年单户住宅开工量的展望存在分歧，一些人预计会进一步下降，另一些人则预期会温和增长，因为宏观条件和监管政策仍然不确定[2] - 大宗商品价格承压：定向结构刨花板价格远低于正常水平，导致大宗商品综合价格在2025年底低于每千板英尺350美元[2] 公司对2026年的指导假设平均商品价格在每千板英尺365至385美元之间，低于长期平均的400美元[24] - 建筑商应对策略：单户住宅建筑商客户通过提供更小、更简单的房屋以及利率买断等激励措施来应对持续的可负担性挑战[1] 这导致每个开工项目带来的销售收入减少，竞争更加激烈[5] 公司2025年及第四季度财务表现 - 2025年全年业绩：在疲软的开工环境下保持了健康的盈利能力，毛利率保持在30%以上，EBITDA利润率保持在10%以上[3] - 第四季度销售额下滑：净销售额下降12%至34亿美元，主要受核心有机销售额下降和大宗商品通缩影响，部分被收购增长所抵消[18] 核心有机销售额下降由单户住宅下降15%（反映开工活动减少和单次开工价值降低）和多户住宅下降20%驱动[18] - 盈利能力下降：第四季度毛利润为10亿美元，同比下降19%；毛利率为29.8%，下降250个基点[19] 调整后EBITDA为2.75亿美元，下降约44%；调整后EBITDA利润率为8.2%，下降470个基点[21] 调整后每股收益为1.12美元，同比下降52%[21] - 现金流保持强劲：第四季度运营现金流为1.95亿美元，全年自由现金流为8.74亿美元，全年自由现金流收益率约为8%[21][22] 运营现金流投资回报率为13%[22] 公司战略与运营举措 - 成本管理与运营优化：为应对市场疲软，公司正在审慎管理支出并最大化运营灵活性，包括调整各设施产能、管理固定和可变员工人数以及减少资本支出[6] 2025年整合了25个设施，过去两年总计55个，同时保持了92%的准时足额交付率[6] 公司启动了1亿美元的成本行动，其中7500万美元为同比成本削减，2500万美元为成本规避[20] - 生产力提升：2025年通过有针对性的供应链举措产生了4800万美元的生产力节约[8] - 战略投资与并购：2025年在增值业务的新建、扩建或升级上投资超过1.1亿美元[7] 资本配置策略聚焦于最大化股东回报，2025年部署了近20亿美元用于符合优先事项的回报提升机会[9] 自2021年BMC合并以来，已完成40项收购，代表超过23亿美元的年销售额[11] 近期收购包括Builder‘s Door & Trim、Rystin Construction、Lengefeld Lumber以及Pleasant Valley Homes，后者标志着公司向预制组件战略的扩张[10][11] - 数字化与技术创新：数字化平台自2024年初推出至2025年底，已处理近70亿美元的报价，同比增长超过130%[12] 公司正在投资自动化、人工智能和数字集成，并在SAP系统实施方面取得稳步进展[12][14] 2026年业绩展望与假设 - 市场假设：预计2026年单户和多户住宅开工量将同比持平，维修和改造市场增长1%[23] - 财务指引：预计净销售额在148亿至158亿美元之间；调整后EBITDA在13亿至17亿美元之间；调整后EBITDA利润率在8.8%至10.8%之间[23] 预计全年毛利率在28.5%至30%之间，反映低于正常水平的开工环境[24] 预计自由现金流约为5亿美元，同比变化主要受3亿美元的营运资本波动和较低的EBITDA驱动[24] - 季度分布：预计第一季度净销售额在30亿至33亿美元之间，调整后EBITDA在1.75亿至2.25亿美元之间，反映出具有挑战性的宏观经济环境、高企的住房库存水平以及冬季天气对关键市场的影响[25] 全年业绩贡献预计下半年更重，因为将度过因住房库存水平正常化而导致的开工量下降时期[25] 业务板块动态 - 单户住宅：2025年末建筑商为消化过剩库存而大幅推迟开工，导致公司销售加速下滑[17][29] 2026年的增长将很大程度上依赖于从2025年异常疲软的下半年基数中恢复[30] - 多户住宅：活动在年底前仍然低迷，但报价活动出现初步复苏迹象[5] 由于销售滞后开工约9至12个月，业绩改善最早要到2026年下半年才会显现[5][6] - 维修和改造：同比下降7%，消费者不确定性持续存在[18] 预计随着利率缓和，2026年情况将有所改善[31] - 安装业务：约占整体业务的16%至17%，其表现优于整体单户住宅市场，意味着市场份额增长[60] 该业务利润率与其安装的产品类别基本一致[60] 管理层问答要点 - 成本行动：概述的1亿美元成本行动100%与销售、一般及管理费用相关，大部分已落实执行，效益将在全年逐步体现[33] 其中约四分之三是同比削减，四分之一是成本规避[34] - 毛利率展望：毛利率指引范围较宽（28.5%-30%）反映了年初合同重置和季节性淡季（尤其是第一季度初）的不确定性及运营杠杆压力[36][37] 管理层预计全年毛利率将稳定在略低于30%的水平[37] - 增量利润率：由于业务杠杆作用，特别是增值业务在增长市场中采用率加速，公司预计在市场回升时增量利润率将高于平均水平[42] - 并购战略：并购估值倍数仍处于历史范围内，尽管由于交易量下降，部分收购的投资回收期有所延长[73][74] 公司认为行业仍存在整合机会，并购将继续是长期增长的重要驱动力[11][84] - 人工智能应用：AI投资目前更侧重于面向客户的效益，例如提升估价流程效率、加快周转时间，以赋能销售团队、促进增长和加强客户关系，而非直接减少人力成本[69][70][71] - 政策环境：管理层注意到联邦政府对住房可负担性的关注度提升，特别是在交通资金与地方合规标准（如建筑规范、密度要求）协调方面出现积极动向，尽管目前实际影响尚不显著[90][91][92]