核心观点 - 公司2025年第四季度业绩全面超预期，营收、每股收益、付费会员数均实现强劲增长，但股价在财报发布后一个月内下跌约8.6%，跑输标普500指数 [1] - 公司对2026年第一季度及全年业绩给出了强劲指引，预计营收将保持双位数增长，广告收入有望翻倍，运营利润率将提升 [24][25][27] - 市场对公司未来预期出现分歧，过去一个月共识预期下调了5.04%，股票近期动能疲弱 [28][29] 财务业绩摘要 - 营收与盈利：2025年第四季度每股收益为0.56美元，超出市场预期1.82%，同比增长30.2%；营收达120.5亿美元，超出市场预期0.67%，同比增长18%（外汇中性基础上增长17%）[2] - 运营表现：运营收入达29.6亿美元，同比增长30%；运营利润率扩大2个百分点至24.5%，略超预期 [4] - 现金流：第四季度非GAAP自由现金流为18.7亿美元，高于去年同期的13.8亿美元；运营活动产生的净现金为21.1亿美元，高于去年同期的15.4亿美元 [18][19] 用户增长与参与度 - 付费会员：季度内付费会员数突破3.25亿里程碑 [3] - 观看时长：2025年下半年，会员观看总时长达960亿小时，同比增长2%（增加15亿小时），增速高于上半年的1% [7] - 内容表现：原创内容观看量在2025年下半年同比增长9%，主要由第四季度强大的内容阵容驱动，包括现象级剧集《怪奇物语》最终季（1.2亿次观看）等众多热门剧集、电影、纪录片和单口喜剧 [7][8][9][10][11][12] 广告业务进展 - 收入增长：2025年广告收入超过15亿美元，是2024年的2.5倍以上 [15] - 技术升级：2025年开始测试新的AI工具，帮助广告商基于公司知识产权创建定制广告，并引入自动化工作流程和高级AI模型以加速广告活动规划 [16] - 未来展望：预计2026年广告收入将再次翻倍，达到约30亿美元 [27] 华纳兄弟探索公司收购案更新 - 交易结构变更：2026年1月20日，双方修订合并协议，交易改为全现金形式，对华纳兄弟探索公司股票的估值为每股27.75美元 [20] - 融资安排：为支持全现金交易，公司的过桥融资承诺增加了82亿美元，总额达到422亿美元；公司预计在交易完成前通过未来债券发行和积累的现金来减少这些过桥融资承诺 [21] - 战略协同：收购旨在通过整合华纳兄弟的片库、开发能力和知识产权来拓宽内容选择，并借助HBO Max提供更个性化、灵活的订阅选项 [22] - 资本分配调整：为积累现金帮助收购融资，公司将暂停股票回购 [23] 资产负债表与资本活动 - 现金与债务：截至2025年12月31日，现金及现金等价物为90.3亿美元（2025年9月30日为93亿美元）；总债务为144.6亿美元 [18] - 内容负债：截至2025年12月31日，流媒体内容义务为240.4亿美元（2025年9月30日为209.4亿美元）[18] - 股份回购：第四季度以21亿美元回购了1890万股股票，现有回购授权剩余80亿美元 [19] 业务亮点与战略 - 直播活动：直播节目策略持续产生巨大影响，例如安东尼·约书亚与杰克·保罗的拳击赛平均每分钟观众达3300万（Live+1），显著带动了用户兴奋度和注册量 [13] - 电视份额：根据尼尔森数据，2025年12月公司在美国电视收视时间的份额达到历史新高的9%，同比上升0.5个百分点 [14] - 内容合作：宣布与Spotify/The Ringer、iHeartMedia、Barstool Sports合作引入视频播客，并推出与喜剧演员皮特·戴维森和NFL传奇迈克尔·欧文合作的两档原创播客 [17] - 股票拆分：公司于2025年11月14日进行了10比1的股票正向拆分，所有第四季度财报中的股份和每股数据均已追溯调整 [3] 2026年业绩展望 - 第一季度：预计营收为121.6亿美元，同比增长15.3%；预计运营利润率为32.1% [24] - 全年营收：基于2026年1月1日汇率，预计全年营收在507亿至517亿美元之间，同比增长12%至14%（外汇中性基础上增长11%至13%），增长动力来自会员数、定价提升以及广告收入翻倍 [25] - 全年利润率：目标运营利润率为31.5%（基于2026年1月1日汇率），高于2025年的29.5%，其中包含约2.75亿美元与收购相关的费用 [26] - 全年自由现金流：假设汇率无重大波动，预计2026年将产生约110亿美元的自由现金流 [27]