2025年业绩表现 - 公司管理层将2025年称为“辉煌的一年”，在产量、成本和自由现金流方面均表现出色，且去杠杆速度快于预期 [4] - 2025年全年，公司创造了25亿美元归属于公司的自由现金流，平均NYMEX天然气价格约为每百万英热单位3.40美元 [8] - 第四季度，公司创造了近7.5亿美元归属于公司的自由现金流，比市场普遍预期高出约2亿美元，且已连续六个季度超出自由现金流预期，平均超出幅度达40% [8] 成本与运营效率 - 运营成本和资本支出低于预期，得益于水基础设施投资回报、中游成本优化和上游效率提升 [1] - 2025年平均单井每英尺水平段成本同比下降13%，比内部预测低6% [1] - 单位租赁运营费用比预期低近15%，比同行平均水平低约50% [1] - 2025年产量持续超出预期，压缩项目表现优于预期，基础产量提升比预期高出15%，第三方数据显示公司在阿巴拉契亚地区主要运营商中单井性能改善最为显著 [3] 市场营销与价格实现 - 战术性产量削减和营销优化带来了价格实现方面的优异表现 [2] - 营销优化带来的累积收益在2025年比指引增加了超过2亿美元的自由现金流 [2] - 公司是美国第二大天然气营销商，持续的价格波动预计将使营销优化产生持续的积极影响 [2] 现金流强劲与去杠杆进展 - 2025年底净债务略低于77亿美元，其中包括当季4.25亿美元的营运资本使用 [9] - 得益于冬季风暴费恩带来的天然气价格走强以及“机会主义的对冲策略”，第一季度业绩可能创下历史纪录，仅2月份的自由现金流就可能接近10亿美元 [9] - 1月和2月的表现已超出市场对第一季度自由现金流的普遍预期30%以上，管理层预计第一季度末净债务将低于60亿美元 [10] 对冲策略 - 第四季度初公司持仓极少，以保留冬季价格上涨的期权 [11] - 随后在市场反弹期间增加了领子期权并捕获了看涨期权风险敞口，包括在12月某一天创下“公司单日对冲量纪录” [11] - 目前，2026年第一季度近40%的产量已对冲，平均底价约每百万英热单位4.30美元，平均顶价约6.30美元；第二、三季度约20%产量已对冲，底价3.50美元，顶价近5.00美元；第四季度约20%产量已对冲，底价3.75美元，顶价5.15美元 [11] 冬季风暴费恩与基础设施约束 - 冬季风暴费恩展示了公司上中下游一体化平台的优势，协调运作在风暴期间维持了供应，并抓住了现货市场价格峰值 [12] - 风暴期间，山区河谷管道以高于其每日20亿立方英尺铭牌产能6%的流量运行，有效支持了东南部14吉瓦的发电量，足以满足超过1000万户家庭的供暖需求 [13] - 尽管该管道满负荷运行，但Transco 165站的现货价格仍飙升至每百万英热单位130美元以上，这证明系统仍然存在结构性约束，需要额外的管道基础设施和许可改革 [13] - 风暴期间公司正常运行时间目标为98%，实际达到97.2%，管理层称这代表了相对于阿巴拉契亚地区同行的“两倍因子超额表现” [14] 战略投资与2026年展望 - 公司将行使期权，从爱迪生联合电气关联公司收购山区河谷管道干线和增压项目的额外权益，预计出资约1.15亿美元，交易完成后在管道干线和增压项目中的所有权将增至约53% [5][15] - 收购价格估计约为调整后息税折旧摊销前利润的9倍，在包含增压项目增长资本支出和扩建的情况下，可提供低风险的12%内部收益率，并有20年期合同支持 [15] - 2026年产量指引为2.275–2.375万亿立方英尺当量，维护性资本预算为20.7–22.1亿美元 [5][16] - 在近期远期价格下，公司预计2026年归属于公司的调整后息税折旧摊销前利润约为65亿美元，自由现金流约为35亿美元（包含6亿美元选择性增长投资） [18] - 在进行这些选择性投资之前，自由现金流将超过40亿美元，并预计未来五年归属于公司的累计自由现金流将超过160亿美元 [20] 资本配置与市场前景 - 去杠杆化仍是优先事项，公司预计将突破50亿美元的长期净债务目标并继续偿债，同时为高回报项目提供资金 [21] - 以维护性资本支出为基准，2026年盈亏平衡成本结构（杠杆后）约为每百万英热单位2.20美元，该数字将随着债务偿还而下降 [21] - 美国天然气市场正在收紧，入冬以来气温比正常水平低5%，库存比先前预期减少了2250亿立方英尺，降至五年平均水平以下 [22] - 预计在3月正常天气下，冬季结束时库存约为1.65万亿立方英尺，且随着液化天然气出口增长，2027年的库存形势“看起来更紧张” [22] - 东部库存水平比五年平均水平低13%，2029年远期基差交易价格较亨利港有0.70美元的贴水，较近年改善了0.50美元 [22] - 自2023年以来订购的天然气涡轮机，一旦投运，将代表约每日130亿立方英尺的美国需求 [23] - 公司已了解到约45吉瓦的数据中心容量正在建设中，其中12吉瓦位于其核心运营区域 [23] - 液化天然气相关的国际需求“比人们意识到的更真实”，买家对获取与亨利港价格挂钩的实物天然气的兴趣日益增长 [24]